山西证券-绝味食品-603517-业绩加速反弹，2021Q1表现亮眼-210427

　　绝味食品(603517)
　　事件描述
　　公司晚间披露一季报，2021 年一季度营业收入 15.06 亿元，同比增长41.22%；净利润 2.36 亿元，同比增长 274.69%。基本每股收益 0.39 元。
　　事件点评
　　受益就地过年，2021 业绩实现了开门红。2021Q1 实现营业收入 15.06亿元，同比增长 41.22%，归母净利润 2.36 亿元，同比增长 274.69%，达到了业绩预告的上限。主要在于去年一季度因疫情导致基数较低，今年疫情管控己卓有成效，公司已基本恢复正常经营状况。且 2021 年第一季度内，公司为响应政府“就地过年”的号召，公司大部分门店在春节期间持续营业并举办“年货节”的销售活动，对公司 2021 年一季度的业绩产生了一定正面影响。此外，在保证主营业务发展的前提下，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润成长储蓄强大的动能，借此加快建立美食生态圈，应对未来开店数量面临的天花板。
　　2021Q1 各品类均实现快速增长。1）分品类看，各产品均实现快速增长。鲜货类产品实现营业收入 13.6 亿元同比增长 33.6%，其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他类鲜货产品分别实现营业收入 10.5 亿元/2491 万元/1.5 亿元/1.4 亿元，分别同比+29.1%、+194.3%、+40.5%、+51.7%；2）分渠道看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入14 亿元(+36.8%)、1419 万元(+45.3%)；3） 分区域看，只有西北地区增速为负，其他地区均出现高较快增长。西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳市场营收增速分别为 41.1%、 -74.7%、 36.3%、69.4%、33.9%、31.8%、56%。
　　成本费用控制强，一季度盈利能力大幅提高。公司 2021Q1 年销售净利率为 15.42%，同比增加 9.58 个百分点， 盈利能力大幅提高。 具体来看：2021Q1 毛利率为 34.49%，同比增加 4.81 个百分点，主要在于原材料成本管控能力较强；2021Q1 销售期间费用率为 12.56%，同比减少 4.86pct，其中销售费用率 6.68%，同比减少 4.58pct，主要是运输费重分类至营业成本以及去年同期给予加盟体系支持力度较大，基数较高；管理费用率 5.94%，同比减少 0.38pct；财务费用率-0.06%，同比增加 0.1pct。
　　投资建议
　　2021Q1 业绩实现开门红，公司将 2021 年定位于 “管理年” ，部署了“两外两内”的市场策略：基于消费者触达体验优化的品牌势能提升、推进加盟商一体化的升级及公司各层面管理能力的提升；继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略。因此，作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，公司业绩有望持续增长。预计2020-2022 年公司归母净利润为 10.30 亿、12.58 亿、16.35 亿，EPS 分别为 1.69 元、2.07 元、2.69 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 47 倍、38 倍、29 倍，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险