安信证券-万润股份-002643-碳中和排放政策趋紧，看好公司长期成长-210428

　　万润股份(002643)
　　事件： 万润股份发布 2021 年一季报。 报告期内公司实现营业收入7.87 亿元（同比+17.69%， 环比-18.75%），实现归母净利润 1.32 亿元（同比+6.08%， 环比-15.67%）。
　　点评：公司 21Q1 实现毛利润 3.14 亿元， 同比+0.29 亿元， 毛利率39.9%， 同比-2.8pct， 费用率（四费&税金）为 17.8%，同比-1.2pct，业绩维持高水平。
　　国六政策下沸石项目有望迎来业绩兑现， 碳中和下汽车排放政策趋紧长期利好。 据环境部， 重型汽车国六 a 标准将在 2021 年 7 月 1 日开始实施， 与国五不同，国六使分子筛 SCR 成为标配。 受益于政策和国内疫情控制得力， 21Q1 国内柴油商用车产销量同比大幅增加， 而公司客户庄信万丰（JW， 全球柴油车尾气治理市场份额超过 50%）在年报中也指出，除了中国生产上的强势反转，欧美重卡生产周期也在 2020 年触底反弹， 其波兰、中国和印度的汽车催化剂工厂也在全力推进， 未来对沸石的需求有望持续放量。 据公司公告，随着沸石二期扩建项目转固，如 2021 年海外疫情影响继续消退，则后续该板块有望迎来业绩兑现。 另一方面， 碳中和下未来全球范围内汽车排放政策趋紧， 据 JW 财报，以重卡为例，短期内北美 GHG Phase1 到 Phase2 标准过渡在即， 中长期看 2023 年后我国国六 a 标准再升级至国六 b，以及 2025 年后欧洲计划实行欧 VII（现欧 VI），现阶段国六 a 相比国五单辆重卡沸石使用量便已增加 2 倍，未来标准趋严有望驱动沸石需求继续增长，而公司作为 JW 的排他性供应商有望持续享受增长红利。
　　立足液晶，进军 OLED，稳步推进大健康和 PI 光刻胶材料业务， 未来成长性值得期许。 公司早期立足液晶制造，在显示技术及精细化工领域累积了长达 20 年的行业经验和良好口碑， 2013 年涉足 OLED 材料的研发更显示出超人的行业洞察力，随着近年国内 OLED 屏产能急遽扩张， OLED 有机发光材料国产化替代空间巨大。 万润子公司九目化学负责 OLED 中间体和粗单体材料的研发和生产， 子公司三月科技则致力于显示器件和最新蓝、绿光 OLED 第三代 TADF 荧光材料的研究和生产，技术壁垒更高，子公司引入战略投资者强强联合下，未来公司在液晶显示技术上的成功有望在 OLED 领域复刻。 此外，公司积极布局聚酰亚胺（PI）和光刻胶业务，在强大的品控、研发和生产能力支撑下，未来公司 PI和光刻胶业务市场占有率有望逐步提升，成长性值得期许。
　　投资建议： 我们预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为 6.2亿元、 8.1 亿元、 10.1 亿元，维持买入-A 投资评级。
　　风险提示： 海外疫情失控， 产品需求不及预期，研发、生产进度低于预期，汇兑损失风险