平安证券-老百姓-603883-公司快速扩张，业绩稳定增长-210428

　　老百姓(603883)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年年报： 2020全年，实现收入139.67亿元（ +19.75%）；归属于上市公司股东的净利润6.21亿元（ +22.09%）；扣非净利润5.45亿元（ +14.05%）。四季度单季，公司实现收入38.47亿元（ +16.81%）；归属于上市公司股东的净利润1.34亿元（ +16.88%）；扣非净利润0.96亿元（ -8.80%）。公司拟以2020年度利润分配方案实施股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元（含税） 。
　　同时，公司发布2021年一季度报告：实现收入36.38亿元（ +10.85%） ， 归属于 上 市公 司 股东 的净 利 润2.28亿 元（ +16.03%） ； 扣非 净利 润 1.92 亿 元（ +13.06%）。
　　平安观点：
　　公司加强外延并购，门店数量快速提升：2020 年， 公司新增门店 1734 家，其中直营门店 1089 家，加盟门店 645 家。 2021Q1，公司新增门店 793家， 其中直营门店 582 家，加盟门店 211 家，门店总数达到 7268 家。 2020年， 华中地区新增直营门店 403 家；华南地区 49 家；华北地区 133 家；华东地区 293 家；西北地区 120 家。 2021Q1，华中地区新增直营门店 108家；华南地区 22 家；华北地区 276 家；华东地区 114 家； 西北地区 27家。 2020 年，公司收购了垣曲县百汇医药、南通诚信大药房、山西仁国医药、 安徽安宁大药房、西安德翔医药、合肥普生堂医药等 18 个项目。随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。
　　公司药事能力强， 处方承接能力强： 公司培养了 4014 名慢病管理专家，在全国 4214 家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备，在上述门店中即刻推送检测信息及解读报告等。截至 2020年底，公司配备药师和执业药师共 7299 名。 截至 2021Q1 公司直营门店中医保门店占比 89.96%，院边店占比 11.05%，特殊门诊 399 个， DTP药房 145 家， 为承接处方药外流占得先机。
　　数字化管理效果突显，公司平效稳定提升： 2020 年，公司日均平效为 63 元/平米，高于 2019 年的60 元/平米。我们认为，公司推行的全面数字化，或为其效率提升的主要原因。通过引入数字化平台，公司从工作人员和用户，到商品库存的管理效率均得到提升。随着公司平效的提升，公司盈利能力进一步加强。
　　公司销售费用率下降，净利率提升： 2020 年， 公司毛利率为 32.06%，相较于上年同期下滑 1.53 个百分点。但公司销售费用率出现下降，从 2019 年的 21.56%降至 2020 年的 20.31%。公司销售费用率的下降，带来公司净利率的提升。公司 2020 年净利率为 5.47%，相较于上年同期提升了 0.2 个百分点。
　　维持“推荐”评级： 随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持 5-10 年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。 考虑 2020 年公司并购提速， 我们上调公司2021-2023 年盈利预测， EPS 为 1.93 元、 2.48 元和 2.98 元（原盈利预测 2021-2022 年 EPS 为 1.93元、 2.43 元），维持“推荐”评级。
　　风险提示 ： 1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。