华西证券-先导智能-300450-新增订单再创新高，平台化布局多点开花-210427

　　先导智能(300450)
　　事件概述
　　公司发布2020年报及2021一季报，其中2020年营收58.58亿元，yoy25.07%；归母净利润7.67亿元，同比持平，扣非后归母7.03亿元，yoy-8.39%（非经常损益主要为政府补贴6944万元）；2021年实现营收12.07亿元，同比增速39.32%，归母净利润2.01亿元，同比增速112.97%。
　　全年新增订单创新高，21年一季度订单维持高增速：公司锂电业务2020年实现营收32.38亿元，相比于2019年38亿元下滑15%，我们认为主要是因为非标设备单笔订单金额较大，下游客户验收节奏对当年业绩影响波动较大。20年下半年全球锂电企业加速推进动力电池扩产招标规划，公司2020年实现新增订单110.63亿元（不含税），2021年Q1公司新签订单为38.49亿元(不含税)，继续保持高增长。截至20年底，公司合同负债19亿元，同比增速140%；截至21年Q1，公司合同负债金额高达26.6亿元。结合1年左右订单确认周期，我们认为21年下半年为公司订单确认收入高峰。锂电行业扩产趋势强确定性下，我们看好先导竞争力及平台化布局发展空间。
　　平台化布局，多点发力，非锂电业务占比提升：公司战略规划清晰，布局平台化，多业务共进。2020年先导锂电业务营收占比55.27%，非锂电业务占比已达45%（2019-2019年非锂电业务占比分别仅11%、18%）。其中光伏、3C分别实现营收10.84、5.61亿元，占比分别达19%、10%，平台化已见成效。
　　子公司泰坦业绩低于预期，影响毛利率及净利润：受业务结构调整影响，公司20年综合毛利率34.32%，同比下滑5pct，盈利能力下滑主要为泰坦影响。分业务来看公司锂电业务毛利率33.54%，下滑5.9pct；光伏业务毛利率32%，同比提升2pct。泰坦20年实现营收5.85亿元，净利润亏损7829万元，拖累并表业绩。预计随先导全面接管泰坦，泰坦21年盈利能力有望大幅回升。
　　投资建议
　　预计公司2021-2023年收入分别为87.22、97.00、129.00亿元（2021-2022年前序预测值为80.00、97.00亿元，其中2021年业绩根据2020年新增订单情况予以上调，2022年预测保持不变，新增2023年预测数据），对应每股收益1.40、1.76、2.51元，维持增持评级。
　　风险提示
　　下游投资扩产进度不及预期风险；海外疫情控制不及预期风险。