中泰证券-爱美客-300896-2021一季报点评：盈利持续提升，业绩超预期-210427

　　爱美客(300896)
　　公司披露 2021 一季报： 收入、归母、扣非净利 2.59 亿、 1.71 亿、 1.62 亿，同比+228%、 +297%、 +303%； 盈利能力超预期。
　　一、 收入利润分析
　　1、收入： 21Q1 营收 2.59 亿，同比+228%， 19-21Q1 两年 CAGR61%， 对比 20Q1-Q4收入同比-21%/+16%/+43%/+51%， 线下医美需求恢复+大单嗨体持续放量， 增速环比显著提升。
　　预计主力嗨体强势，熊猫针占比提升： 参照去年 H2 情况， 我们预计 Q1 嗨体占比提升至约 70%，收入约 1.8 亿，同比约+300%，其中预计熊猫量占颈纹比重约10%-20%，营收占比约 20-30%达 0.4-0.5 亿左右，对比嗨体 20Q1/Q2 收入同比+28%/76%， 20Q3 预计同比约+80%-90%， 20Q4 同比约+110%-120%，增长提速；非嗨体收入预计占比约 30%达 0.8 亿左右，宝尼达及爱芙莱增长出色。
　　2、 利润： Q1 归母净利 1.71 亿， 同比+297%， 19-21Q1 两年 CAGR81%； 主因毛利率同比提升+费用率同比显著下降，盈利能力大幅提升带动利润端高增。Q1 扣非净利 1.62 亿， 同比+303%； 扣非与归母净利增速基本一致。
　　 二、 盈利分析
　　1、 毛利率方面： 公司 Q1 毛利率 92.5%，同比+2.66pct， 对比 20Q1-Q4 毛利率89.83%/90.41%/92.97%/93.38%， 毛利率同比提升预计因高毛利率的嗨体+熊猫针占比提升，产品结构持续优化。
　　2、 费用率方面： Q1 期间费用率 19.59%， 同比-12.7pct， 主因收入增长摊薄各项费用， 20Q1-Q4 期间费用率 32.29%/20.39%/18.76%/26.16%。
　　其中， Q1 销售费用率 10.68%，同比-3.39pct； 20Q1-Q4 期间费用率14.07%/7.65%/8.28%/12.88%。 Q1 销售费用 yoy+149%， 预计疫情过后会议、差旅费等投入恢复，但收入快速增长摊薄费用率。
　　管理费用率 4.53%，同比-5.53pct， 因收入快速增长摊薄管理费用；
　　研发费用率 9.01%，同比+0.09pct， 研发费用金额 0.23 亿 yoy+231%，投入加大。
　　财务费用率-4.63%，同比-3.87pct， 因募投账户结息。
　　3、 净利率方面： Q1 净利率 63.94%， 同比+10.61pct， 20Q1-Q4 净利率53.33%/62.46%/63.73%/60.32%， 因产品结构提升毛利率以及收入快速增长摊薄费用， 公司盈利能力显著提升。
　　三、 现金流分析
　　公司 21Q1 经营现金流量净额 1.55 亿， 同比转正。
　　投资建议
　　医美行业空间广阔当前景气，上游针剂高壁垒高盈利赛道优质。 公司作为稀缺性针剂龙头，嗨体-熊猫-童颜-肉毒-纤体接连构筑增长曲线，下一步成长与盈利逻辑清晰，正持续加固竞争壁垒。 预计公司 2021-2023 实现归母净利 7.98、12.00、 16.89 亿元，同比+81%、 50%、 41%，对应 2021-2023PE158、 105、 75x，维持“买入”评级，持续重点推荐。
　　风险提示： 市场空间不及预期、产品审批结果及进展不及预期、行业竞争加剧、募投项目产能投放进度不及预期。