东吴证券-惠泰医疗-688617-2020年年报及2021年1季报点评：业绩符合我们预期，未来成长空间广阔-210427

　　惠泰医疗(688617)
　　投资要点
　　事件： 2020 年公司实现营业收入 4.8 亿元，同比增长 18.7%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 34.2%； 实现扣非后归母净利润 9774 万元，同比增长 21.3%。 2021Q1 公司实现收入 1.6 亿元，同比增长 124.3%；实现归母净利润 4720 万元，同比增长 440%；实现扣非后归母净利润4009 万元，同比 526%。 业绩符合我们预期， 公司拟每 10 股派发现金红利 5 元，股息率为 0.2%。
　　国内疫情趋稳， Q1 销售显著恢复： 2020Q1 新冠疫情爆发， 终端医院手术量下降，对公司销售产生较大影响。 随着国内疫情趋稳，公司收入恢复显著，我们预计电生理和血管介入业务均实现高速增长。 2020 年公司销售费用为 1.1 亿元（ +27.9%），销售费用率为 23.73%（ +1.71pp）；管理费用为 3956 万元（ +19.8%），管理费用率为 8.25%（ +0.07pp）；研发费用为 7190 万元（ +2.1%），研发费用率为 15%（ -2.43pp）。 2020 年公司实现经营性现金流 1.5 亿元，同比增长 170%。
　　疫情影响电生理收入， 血管介入高速增长： 2020 年年初新冠疫情爆发，各地医院门诊量和手术量均大幅减少，给公司产品销售带来了不利影响。 分业务看， 2020 年公司电生理产品实现收入 1.6 亿元，同比减少8.1%；冠脉通路类产品实现收入 1.9 亿元，同比增长 38%；外周介入类产品实现收入 6588 万元，同比增长 100%。随着国内疫情趋稳，我们预计 2021 年电生理业务将恢复高速增长态势。
　　持续加大研发投入， 未来成长空间广阔： 近三年研发投入分别为 5338万元、 7042 万元及 7190 万元，占营业收入比重达 22.08%、 17.43%及15.00%。 公司临时起搏电极导管于 2020 年 5 月获批，三维电生理标测系统于 2021 年 1 月获批，有望加快进口替代趋势。 可调弯输送鞘、涂层导丝、外周微导管等产品分别也获得国内注册证，上述产品的 CE 认证也正在稳步推进中。同时，在研产品中，亲水涂层造影导管、锚定球囊扩张导管、导引鞘已递交注册申请，外周球囊扩张导管、导引延伸导管等产品进入注册检验送检阶段，未来有望进一步丰富公司的产品布局，提升公司的综合竞争力， 公司成长空间广阔。
　　盈利预测与投资评级： 考虑股权激励费用摊薄， 我们将 2021-2022 年 EPS从 2.78/3.93 元下调至 2.36/3.40 元,预计 2023 年 EPS 为 4.66 元。当前股价对应估值分别为 112 倍、 78 倍、 57 倍，考虑公司电生理行业高速增长，公司有望加快进口替代趋势；公司血管介入业务产品线齐全，竞争力强，给予“买入”评级。
　　风险提示： 带量采购降价超预期的风险； 新品推广不及预期的风险