华西证券-稳健医疗-300888-医疗、消费品并驾齐驱，一季度业绩延续高增长-210427

　　稳健医疗(300888)
　　事件概述
　　公司发布 2021 年一季度报告， 2021Q1 公司实现营业收入 22.69 亿元，同比+52.97%；归母净利润 4.81 亿元，同比+50.74%；扣非后归母净利润 4.55 亿元，同比+43.12%。 一季度业绩延续高增长态势，主要为医用耗材业务及健康生活消费品业务高增长。
　　分析判断:
　　收入端： 医用耗材业务持续高增长，健康生活消费品同比高增。分产品看， 2021Q1 公司医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布、其他业务销售额分别为 13.76、 8.18、0.55、 0.19 亿元，同比分别+67.15%、 +40.38%、 -16.73%、 +79.21%。 其中： 1） 医用耗材业务方面，受全球疫情影响，口罩、防护服等医用防护用品需求较为旺盛，公司医疗业务的产能同比有较大的提升，从而带来一季度医用耗材业务的持续高增长。 2021Q1 公司医用耗材业务境外、境内销售额分别为 5.96、 7.80 亿元，同比分别+404.87%、 +10.58%。 疫情期间，公司加快境内外不同渠道的占有率，境外产品出口国大幅增加，境内在医院、药店零售、电商等渠道迅速发展， 也有助于公司后续其他医用耗材类产品的导入； 2） 健康生活消费品业务方面，线下门店零售业绩的逐步复苏以及全棉时代线上线下融合，全渠道商品数字化转型升级逐渐见效，健康生活消费品业务同比呈现高增长。 其中， 2021Q1 全棉时代销售额 8.07 亿元，同比+41.39%。细分来看，全棉时代线下门店（含加盟店销售，不含门店引流至小程序的销售）、电子商务渠道销售额分别为 2.28、 4.76 亿元，同比分别+60.59%、 +31.91%。 预计随着公司加快线下直营门店的开拓并逐步放开加盟模式，持续推动零售新业态， 加大线上及线下渠道的融合，我们认为健康生活消费品业务增长可期。
　　盈利端： 盈利能力基本持平， 期间费用率略有提升。
　　2021Q1 公司毛利率、净利率分别为 54.68%、 21.19%，同比分别-0.99pct、 -0.39pct， 盈利能力同比微幅下降。 期间费用方面，公司 2021Q1 期间费用为 28.28%，同比+1.00pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.29%、 6.77%、 4.37%、 -0.15%，同比分别-2.91pct、 +2.51pct、 +1.41pct、 -0.02pct，销售费用率有所下降， 主要为根据新会计准则运费调整至营业成本以及销售规模的大幅提升；管理费用率有所提升，主要为股权激励费用增加；研发费用率提升，主要为公司加大研发投入。 此外，公司现金充沛，截至 2021 年 3 月底，公司货币资金 45.13 亿元，交易性金融资产（主要为理财产品） 34.20 亿元，为公司后续加大全棉时代线下及线上渠道开拓以及医用耗材业务客户、产品等拓展提供了强大的支持。
　　投资建议
　　稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。 2020年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。 维持此前盈利预测， 2021-2023 年营业收入分别为 120.85、 146.72、 169.47 亿元，归母净利润分别为 22.47、 27.08、 31.83 亿元， 对应 PE 分别为 27 倍、 22 倍、 19 倍， 维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。