兴业证券-瀚蓝环境-600323-固废项目集中投产引领产能扩张，21Q1归母净利润同比+78.34%-210427

　　瀚蓝环境(600323)
　　投资要点
　　事件：2021年4月26日，瀚蓝环境发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入20.65亿元，同比+46.34%，归母净利润2.42亿元，同比+78.34%，扣非归母净利润2.30亿元，同比+75.32%，结合公司所披露的主要经营数据，我们点评如下：
　　疫情消散叠加项目投产，固废业务助力公司业绩大幅提升：2021Q1，新冠疫情退散，公司摆脱去年同期疫情所带来的困扰，固废业务板块生活垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、工业危废处理等项目产能利用率同比大幅提升。此外，公司一季度新增投产5700吨/日生活垃圾焚烧项目，固废板块经营数据同比显著提高，其中2021Q1垃圾焚烧量204.03万吨，同比+62.24%，发电量77821.16万千瓦时，同比+65.94%，同时伴随经营逐步回归正规，公司2021Q1销售毛利率27.85%，同比+2.71pct。值得一提的是，公司经营质量显著提升，一季度经营性现金流量净额4.76亿元，同比+906.99%，其原因主要来自去年同期疫情影响之下的政府支付结算进度延迟，收现比81.58%，同比+1.28pct，经营性现金流量净额/归母净利润为164.82%，同比+129.99pct。
　　项目集中落地引领业绩弹性释放，转债提前赎回彰显管理层经营信心：报告期内，公司在建工程环比-50.35%，原因来自多个固废项目完工转出，引领固废处理产能迅速扩张，截至一季报披露日，公司已投产总产能预计已达22950吨/日，较2020年底的17250吨/日提升33.04%。在满足赎回条件的情况下，公司已提前赎回总额为9.92亿元的“瀚蓝转债”，此举彰显管理层对未来经营的信心。此外，公司已于南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆，产业链延申有望带来公司业绩的新增长极。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。以中短期维度来看，公司固废产能释放带来业绩确定性增长，产业链拓展扩大公司布局，虚拟股权激励计划激发新活力。基于此，我们预计公司2021-2023年归母净利润为13.41/16.27/19.04亿元，EPS分别为1.75/2.12/2.48元，增速26.8%/21.3%/17.0%，对应4月26日收盘价PE估值14.6/12.1/10.3倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险。