西南证券-芒果超媒-300413-优质内容驱动高成长，Q1业绩超预期-210426

　　芒果超媒(300413)
　　业绩总结：公司2020年全年实现营业收入140.1亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润19.8亿元，同比增长71.4%。公司2021年Q1实现营收40.1亿元，同比增长47.0%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长61.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元，共派发2.3亿元现金股利。
　　盈利能力提升，优质内容驱动高成长。2020年，公司业绩稳步成长，各项业务均呈现良好发展态势。其中，芒果TV实现营收91亿元，同比增长43.4%，内容制作业务实现营收28亿元，同比减少29%，媒体零售业务实现营收21亿元，同比增长4.8%。报告期内，公司综合毛利率为34.1%，较2019年增加0.37pp。期间费用率减少3pp至20.6%，销售费用同比增加1.1%，主要由推广费和广告代理费增加导致；管理费用同比增加3.1%，主要由人力资源投入增加导致；研发费用同比减少23%，系由费用化研发支出减少导致。2021年一季度，受益《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》、《婆婆和妈妈2》、《阳光之下》等优质内容带来的广告收入、会员收入的大幅提升，公司业绩实现了高速增长。
　　芒果TV会员数大幅增长，期待破圈进一步推高会员数。在《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《下一站幸福》等丰富产品带动下，芒果TV有效会员数达3613万，较2019年大幅增加96.7%，会员收入达到32.6亿元，同比大幅增长92%。
　　根据最新芒果TV招商会，公司将推出《哥哥的滚烫人生》、《闪耀的侦探家族》、《正经歌手》等新综艺，也将聚焦男性、悬疑等现实题材影视作品，实现用户圈层破圈，并实现会员数进一步增长。
　　积极探索新业态，‘小芒’有望成为新增长极。公司依托庞大会员基础，推出针对Z世代的‘小芒’电商平台。2020年，公司着力打密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，构建全新的“内容+社交”电商模式。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.37元、1.80元、2.07元，对应估值分别为48倍、37倍和32倍。考虑到公司卓越的内容创作能力，我们对用户破圈及会员数增长持乐观态度，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。