招商证券-绝味食品-603517-【招商食品】绝味食品:收入处于预告上限,全年目标达成可期【公众号研报】-210427

　　绝味Q1收入增长41.2%，业绩增长274.7%，处于前期预告上限，Q1开店速度放缓，但受益年货节活动，单店收入超出19年水平，低基数下净利率大幅提升。后续开店竞赛恢复，公司加快开店，预计全年单店进一步恢复甚至超过19年水平。绝味围绕相关业态打造美食生态圈，通过“六共”体系赋能被投企业，Q1绝配和集采收入大幅增长229%，建议关注公司平台化价值。我们维持21-23年EPS预期为1.71、2.19、2.73，给予目标价102元，对应22年估值47倍，继续“强烈推荐-A”！ 报告正文 Q1收入增长41.2%，业绩增长274.7%，处于前期预告上限。公司2021年Q1实现营收15.06亿元，同比增长41.22%，相比19年Q1增长30.49%；归母净利润2.36亿元，同比上升274.69%，相比19年Q1增长30.15%；归母扣非净利润2.34亿元，同比上升231.03%，相比19年Q1增长30.18%。21Q1销售回款16.82亿，同比增长38.47%，经营净现金流3.51亿，同比上升46.69%，与前期业绩预告上限一致。 年货节助力实现开门红，全年单店增长可期。渠道调研反馈，21年Q1公司开店速度放缓，主要系开店竞赛延后，给加盟商缓冲期，单店收入超出19年同期水平，春节期间公司推出年货节活动，餐桌卤味新品动销旺盛（Q1畜类产品同比增长194%）。节后来看，公司交通枢纽店恢复至19年同期的八九成，平均单店基本和19年持平，相对Q4继续环比改善。全年来看，后续开店竞赛恢复，继续加速开店，同时公司精耕渠道，对不同区域、场景门店差别化营销，发力品牌年轻化，预计全年单店收入恢复甚至超过19年平均水平。 毛利率大幅提升，投资亏损环比收窄，贡献利润弹性。21年Q1公司实现毛利率34.5%（还原运费后约37%），同比上升4.8pct（还原后+7.3pct），还原后相比19年Q1提升3.7pct，主要系原料价格依旧处于低位以及工厂产能优化。销售费用率6.7%（还原后约9.2%），同比下降4.6pct（还原后下降2.1pct），去年同期给经销商补贴和支持费用较高，还原运费后相比19年Q1提升1.9pct。Q1管理费用率5.71%，同比下降0.35pct，投资亏损630万，环比收窄。毛利率带动下，Q1净利率提升9.8pct至15.7%。 绝配和集采收入大幅增长，关注绝味平台化价值。Q1绝味其他收入5501万元，同比增长229%，主要包括绝配供应链和聚源集采的收入，预计全年维持高速增长。长期看，绝味不断投资相关业态，通过“六共”（共享采购、共享仓储、共享产能、共同配送、共享销售体系、共享智力资源）赋能被投企业，打造美食生态圈。 投资建议：Q1收入处于预告上限，全年单店增长可期，目标完成信心强，继续“强烈推荐-A”！年货节活动推动，公司Q1单店超出19年同期水平，收入处于前期预告上限，净利率同比大幅提升。后续开店竞赛恢复，公司加快开店，预计全年单店进一步恢复甚至超过19年水平。绝味围绕相关业态打造美食生态圈，通过“六共”体系赋能被投企业，Q1绝配和集采收入大幅增长229%，建议关注公司平台化价值。我们维持21-23年EPS预期为1.71、2.19、2.73，给予目标价102元，对应22年估值47倍，继续“强烈推荐-A”！ 风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及预期 参考报告 1、《绝味食品（603517）—20年顺利收官，21Q1实现开门红》2021-04-16 2、《绝味食品（603517）—年货节销售旺盛，中期开店提速》2021-03-02 3、《绝味食品（603517）—激励彰显信心,增长潜力可期》2021-01-28 4、《绝味食品（603517）—两年开店确定性高,估值回落择机布局》2021-01-20 5、《绝味食品（603517）—短看环比改善，长看管理溢价》2020-10-30 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。