银河证券-天康生物-002100-【银河农业谢芝优】公司点评丨天康生物 (002100):20年业绩高增长,三年目标可期【公众号研报】-210427

　　天康生物 002100 ◆ 核心观点 事件：公司发布2020年年度报告。 受益后周期行情及生猪养殖业务，20年业绩高增长。 后周期业务表现亮眼，饲料、疫苗高增长。 生猪出栏高增长，23年目标达到500万头。 ◆ 投资建议 下游畜禽养殖存栏提升中，公司后周期业务疫苗+饲料将显著受益，利好销量提升，业绩可期。公司三年目标设立，未来可期。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别2.04、1.9、2.26元，对应PE为5、5、5倍，维持“推荐”评级。 核心观点 事件 公司发布2020年年度报告。 受益后周期行情及生猪养殖业务，20年业绩高增长 2020年公司营业收入为119.87亿元，同比+60.33%，其中饲料、生猪养殖、兽用生物药品分别贡献收入42.15亿元、24.41亿元、8.46亿元，同比+43.83%、+407.32%、+52.40%；归母净利润17.20亿元，同比+166.94%；扣非后归母净利润为17.28亿元，同比+171.67%。公司综合毛利率30.99%，同比+5.9pct；期间费用率为15.66%，同比-1.51pct。2020Q4，公司营业收入为33.66亿元，同比+46.57%；归母净利润2.43亿元，同比-29.16%；扣非后归母净利润2.33亿元，同比-32.11%。期间费用率为23.57%，同比+2.74pct，其中管理费用同比+2.67亿元，对公司Q4业绩影响较大。分红预案：每10股派现金股利4.6元（含税）。 后周期业务表现亮眼，饲料、疫苗高增长 20年公司饲料销量190.99万吨，同比+43.15%；其中猪料、禽料、水产料、反刍料销量为84.1万吨、59.95万吨、5.47万吨、35.71万吨，同比+49.88%、+21.5%、+10.06%、+81.09%。饲料毛利率为14.13%，同比-0.2pct。在饲料业务方面，公司提升产品力、优化薪酬体系，成功打开陕西、甘肃、宁夏等市场，西北区同比+54%。在动物疫苗方面，20年公司疫苗销售量同比+30.62%，毛利率为68.98%，同比+8.86pct，创历史新高。公司核心产品猪瘟E2基因工程苗表现优秀。此外公司布氏菌病基因缺失活疫苗历经12年研发已获生产批文；公司投资超过2亿元的国家高等级生物安全三级实验室已完成建设并运行。依托优秀的研发实力与完备的基础设施支持，公司21-23年疫苗业务营收目标为13/16/20亿元，23年实现利润10亿元。 生猪出栏高增长，23年目标达到500万头 2020年公司生猪出栏134.50万头，同比+59.61%，肥猪销售均价约29.3元/kg，均重约132kg。年报口径中生猪养殖实现收入24.41亿元，同比+407.32%，毛利率54.28%。2020年末公司生产性生物资产为3.52亿元，环比20Q3增长18.12%。公司21-23年出栏目标分别为200/300/500万头，23年实现利润12亿元。公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金20.67亿元，用于102万头仔猪繁育及60万头生猪育肥建设项目，为未来三年目标达成奠定基础。 投资建议 下游畜禽养殖存栏提升中，公司后周期业务疫苗+饲料将显著受益，利好销量提升，业绩可期。公司三年目标设立，未来可期。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别2.04、1.9、2.26元，对应PE为5、5、5倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 风险提示 1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险； 2、原材料价格大幅波动的风险； 3、环保、养殖等方面政策变化的风险； 4、产品质量的风险； 5、食品安全的风险等。 /// 相关报告 /// 【银河农业谢芝优】公司点评丨禾丰股份 (603609)：21Q1表现稳健，饲料保持快增长 【银河农业谢芝优】公司点评丨温氏股份 (300498)：母猪结构优化中，肉禽业务显著好转 【银河农业谢芝优】公司点评丨圣农发展 (002299)：鸡价拖累20年业绩，持续推进熟食化战略 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《天康生物 (002100)：20年业绩高增长，三年目标可期》 报告发布日期：2021年4月23日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 谢芝优 执业证书编号：S0130519020001 谢芝优 农业分析师，南京大学管理学硕士，曾就职于西南证券、国泰君安证券。五年证券行业研究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。