东北证券-盐津铺子-002847-盐津铺子2021年一季报点评：利润增长超预期，一季度迎来开门红-210426

　　盐津铺子(002847)
　　事件：公司于2021年4月24日发布2021年一季度报告，2021Q1实现营业收入5.92亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长43.41%。
　　点评：全品类布局已见成效，收入延续高增长。公司2021年Q1实现营业收入5.92亿元，同比增长27.45%，延续2020年Q4高增速。主要影响因素有：1）春节后置，经销商备货集中至元旦后。2）“就地过年”政策下，居家消费需求同比有所增长，拉动休闲零食消费。3）多品类协同发展，“盐津铺子”系列咸味零食稳健增长，“憨豆先生”系列烘焙产品快速放量，第三增长曲线坚果果干品类增长符合预期。全品类布局下，公司产品有效满足消费者的差异化需求，品牌影响力与渗透率进一步提升。4）店中岛模式持续推进。公司店中岛的外观设计与物料投放均领先竞品，创收能力突出。目前共投放岛柜超16,000条，基于双岛渗透率仍有较大提升空间，2021年预计新增岛柜5,000条，为公司收入增长提供中枢支撑。
　　毛利率明显改善，净利润高速增长。公司2021年Q1实现归母净利润0.82亿元，同比增长43.41%，业绩增长超预期。主要原因为：1）2021年Q1公司毛利率同比提升3.59pct至44.02%，主要系产品结构调整、产能规模效应增强、产品力提升的共同作用。2）2021年Q1公司期间费用率同比提高1.65pct至30.16%，费用提升幅度低于毛利率增幅，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为21.97%/4.60%/0.71%/2.88%，同比变动分别为-0.57%/+0.08%/-0.05%/+2.06%。管理与财务费率用同比基本持平，销售费用率下降主要系店中岛投放的边际成本递减，同时岛柜自带的宣传属性节省了营销费用支出，研发费用率提高主要系公司为进一步打磨产品力，大幅增加研发端的费用支持。新一轮股权激励计划将考核目标定为2021-2023年营业收入分别同比+28%/+27%/+26%，归母净利润分别同比+42%/+42%/+42%，保障未来三年公司营收业绩维持高增长。
　　盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为2.76、3.94、5.83元，对应PE为49X、35X、23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：风险提示：国内外疫情波动，食品消费观念改变，市场竞争加剧。原材料价格波动，新品推广低于预期，市场竞争加剧。