万联证券-爱尔眼科-300015-点评报告：科技创新助力爱尔“二次创业”新发展-210425

　　爱尔眼科(300015)
　　事件:
　　1） 4 月 23 日，爱尔眼科发布了 2020 年年度报告，公司全年实现营业收入 119.12 亿元（ +19.24%），分别实现归母净利润及扣非归母净利润17.24 亿元（ +25.01%）、 21.31 亿元（ +49.12%）； 2） 4 月 23 日，爱尔眼科发布了 2021 年一季度报告，公司于报告期间内实现营业收入 35.11亿元（ +113.90%），分别实现归母净利润及扣非归母净利润 4.84 亿元（ +509.88%）、 5.09 亿元（ +1870.84%）。
　　投资要点:
　　眼科需求释放， 自主消费升级下量价齐升
　　2020 年一季度，公司业绩受疫情影响较为严重，后随着疫情好转，业绩逐步企稳回升并保持了较为稳定的增长。公司全年门诊量达到 755 万人次，同比增长 13.89%；手术量达到 69 万例，同比增长 14.19%。分业务来看，屈光项目实现营收 43.49 亿元，同比增长 23.17%；白内障项目实现营收19.61亿元，同比增长11.41%；视光服务项目实现营收24.54亿元，同比增长 27.15%。 2021 年一季度，在品牌影响力和经营规模不断提升的驱动下，公司业绩表现十分亮眼：营业收入较 2019 年同期相比增长 56.43%；归母净利润及扣非归母净利润较 2019 年同期相比分别增长 62.14%、 87.18%。 眼科医疗服务需求的释放导致医院手术量快速增长，叠加自主消费升级背景下高端手术占比的提升及国家近视防控、防盲防治政策的推进，公司部分主营业务形成了量价齐升的局面。
　　并购重组持续推进，分级连锁优势进一步凸显
　　近几年， 公司持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系。 2020 年公司并购重组收购了 30家医院，扩大了服务范围，加固了公司行业龙头的地位。 截止到 2021年 3 月 31 日，公司境内医院数量已经达到 149 家，门诊部数量已经达到 93 家。我们认为全国医疗网络布局的推进有利于提高公司盈利能力和可持续发展能力， 可为“新十年”发展奠定坚实的基础。
　　全球资源+医教研平台+多层次服务
　　公司拥有多家领先的海外眼科机构，通过国际化平台积极推进海外人才引进、国际专家合作，嫁接高端服务模式及先进的医疗技术。 此外，公司的医教研体系也正日趋完善： 2020 年，公司分别与暨南大学、安徽医科大学签署了战略合作协议，在人才培养和教学科研等领域进行全方面的合作；同时， 公司首个国家级创新平台“博士后科研工作站”获批成立。公司积极探索多层次多样化医疗服务， 一方面根据医疗消费升级的趋势，积极开发个性化的高端服务； 另一方面，通过爱尔特色的“交叉补贴”模式和高效的工作机制，为缺乏支付能力的贫困群体提供公益慈善医疗服务。“全球资源+医教研平台+多层次服务”模式不仅可以持续提升公司科技创新能力，同样也将提升爱尔的品牌形象和社会影响力。
　　加快互联网医疗建设及数字化转型
　　近几年， 公司加快推进“互联网智慧医院”建设，不断拓展线上服务功能。截至 2020 年 12 月 31 日，公司旗下已累计 89 家医院上线智慧医院系统，患者可通过网上医院进行预约挂号、 诊间结算等服务，极大提升了医院的诊疗效率。 此外， 公司医疗业务云平台顺利通过信息安全三级等保测评，人工智能技术在眼科医疗服务方面的应用也在探索稳步推进。“互联网+医疗”不仅强化了公司分级连锁的优势，在医药电商、慢病管理系统等模式不断涌现的环境下， 为公司发展提供了新的方向。
　　盈利预测与投资建议： 预计 2021-2023 年， 公司分别实现归母净利润24.04、 31.39、 40.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.58、 0.76、 0.97 元，对应当前股价 PE 分别为 121、 93、 73 倍，维持“买入” 评级。
　　风险因素： 医疗事故风险、并购整合进度不及预期风险、疫情持续蔓延及反复风险。