兴业证券-恒瑞医药-600276-创新药快速放量，国际化可期-210426

　　恒瑞医药(600276)
　　事件
　　公司公布 2020 年报，报告期内实现营业收入 277.35 亿元，同比增长 19.09%，实现归属母公司的净利润 63.28 亿元，同比增长 18.78%，扣非后归母净利润 59.61 亿元，同比增长 19.73%。单季度看，四季度营业收入 83.21 亿元（+31.18%），归属母公司的净利润 20.69 亿元（+29.92%），扣非后归母净利润 18.20 亿元（+26.16%）。
　　公司公布 2021 年一季报，报告期内实现营业收入 69.29 亿元，同比增长25.37%，实现归属母公司的净利润 14.97 亿元，同比增长 13.77%，扣非后归母净利润 14.71 亿元，同比增长 15.27%。报告期计提股权激励费用 1.86亿元，剔除股权激励费用影响，报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 24.24%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长 26.04%。
　　点评
　　2020 年抗肿瘤板块引领增长，Q4 单季度业绩靓眼
　　2020 年分版块看，肿瘤线增速最快，实现营业收入 153 亿（+44.37%） ；麻醉线收入 46 亿（-16.63%） ；造影线收入 36 亿（+12.40%） ；综合线收入 41亿 （+4.78%），具体产品来看，卡瑞利珠单抗实现销售 30.69 万支（+326.42%），白蛋白紫杉醇实现销售 180.25 万瓶（+174.11%）。
　　全年业绩逐季度环比提升， Q4 单季度收入端增速达到 31.18%。随着疫情影响逐步消除， Q4 单季度公司造影、麻醉线持续恢复，肿瘤线保持强劲增长。在 2020 年底的医保谈判中，卡瑞利珠单抗针对肺癌、肝癌、食管癌和淋巴瘤四大适应症全部进入医保目录，成为肺癌、肝癌、食管癌三大适应症唯一可医保报销的免疫治疗药物。
　　20Q1 短期受医保谈判价格执行影响，看好全年增长潜力
　　2021 年一季度公司营业收入同比增长 25.37%， 重磅品种卡瑞利珠单抗短期受三月份医保价格执行影响，随着新患入组数的增加及患者池滚动，公司全年有望实现较高增长。利润端增速符合预期，20Q1 实现归属母净利润14.97 亿元，同比增长 13.77%，扣非后归母净利润 14.71 亿元，同比增长15.27%。报告期计提股权激励费用 1.86 亿元，剔除股权激励费用影响，报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 24.24%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长 26.04%。
　　研发投入持续提升，重磅研发成果持续推进。
　　2020 年公司研发费用 49.89 亿元，占收入比 17.99%，同比增长 28.04%。2021年一季度公司研发费用 13.16 亿元， 占收入比 19.00%，同比增长 62.26%。 研发成果不断增加，2020 年公司共取得创新药生产批件 6 个，创新药临床批件 82个。其中注射用卡瑞利珠单抗与苹果酸法米替尼联合治疗复发转移性宫颈癌被纳入突破性治疗名单。
　　国际化进行时，海外 III 期临床推进力度增大在报告期，公司进一步加强创新药国际化建设，目前公司多个产品获准开展全球多中心或地区性临床研究，其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、吡咯替尼、氟唑帕利等产品已在国际多中心开展Ⅲ期临床试验，海外研发推进力度增大。 对于 licence out 方面，报告期内公司将卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701 项目分别许可给韩国 CrystalGenomics 公司、韩国 HLB-LS 公司、韩国东亚制药公司， 有望进一步提升公司创新品牌影响力和海外业绩。对于现有管线的扩充，公司也积极进行 licence in 优势品种，2021 年 2 月，公司引进璎黎药业 PI3Kδ 抑制剂（YY -20394）的大中华地区联合开发权益以及排他性独家商业化权益，丰富管线。
　　盈利预测：公司创新药加速放量，集采影响相对可控，国际化进程加速，研发投入持续增加，增厚管线为长期增长提供持久动力。我们预计公司2021-2023 年 EPS 分别为 1.46 元、 1.79 元和 2.14 元， 对应 2021 年 4 月 23 日收盘价的市盈率分别为 56.75X、46.41X 和 38.78X，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发不达预期，仿制药集采降幅超预期，产品销售不达预期