安信证券-朗姿股份-002612-FY20业绩符合预期，医美板块发力-210423

　　朗姿股份(002612)
　　FY20业绩符合预期，归母净利高增：4月23日朗姿股份发布业绩快报，FY2020收入28.76亿元/-4.35%，营业利润1.56亿元/+0.17%，公司归母净利1.42亿元/+141.65%，归母扣非净利1.01亿元/+299.89%，本年度非经常损益增加主要是由于L&P公司股权处置收益、韩国阿卡邦长期资产处置收益。基本每股收益0.3224元/+125.77%，拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。
　　服装板块疫情背景下承压，医美板块发力：受疫情影响，公司上半年女装线下业务冲击较大，而医美业务经过多年的沉淀和积累，进入到全国的规模扩张阶段，收入占比提高明显。FY20公司女装/医美/婴童收入占比分别为45.99%/28.25%/23.63%/2.13%，其中女装业务实现营业收入13.23亿元/-12.51%，毛利率53.65%/-6.25pct；朗姿医美实现营业收入8.12亿元/+29.28%，毛利率54.34%/-3.40pct；绿色婴童实现营业收入6.80亿元/-9.92%，毛利率54.74%/+2.56pct；其他收入0.61亿元/-15.85%。随着疫情影响逐渐消退，服装恢复势头良好，未来有望逐步恢复至疫情前水平。
　　疫情影响逐渐减退，服装业务有望恢复：2020年度，公司女装业务受疫情影响较大，经过在全渠道运营策略的加速推进和疫情后渠道布局的优化、产品品类的优化和增加、追单率的提升、店铺爆款打造等方面采取有力措施，女装业务实现营业收入13.29亿元/-13.29%，营业利润0.32亿元/-77.23%，归母净利润0.29亿元/-78.79%。年末公司女装共有608家店铺，其中线上店铺15家，自营店铺450家，经销店铺143家，总店数比上年末增长14家。童装业务方面，公司童装业务目前主要以韩国业务为主，疫情初期，韩国与国内同样受到疫情的较大影响，阿卡邦实现营业收入7.33亿元/-7.87%，实现营业利润-1,086.84万元（较上年同期减亏0.12亿元），归母净利润-190.23万元，（较上年同期减亏0.21亿元），阿卡邦终端数量840家/+23家，其中国内阿卡邦品牌销售渠道有：自营20家（含线上6家）、经销加盟26家（Agabanggallery集合店、母婴店中店）。
　　医美板块发力驱动成长，打造泛时尚业务生态圈：朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下19家医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。医美实现营业收入8.13亿元/+29.25%，归母净利润0.69亿元/+31.43%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生分别实现收入5.25亿元/1.60亿元/1.28亿元，分别占医美板块收入64.56%/19.65%/15.79%。公司采用内生式增长和外延式扩张相结合的方式，实施品牌扩张计划，为进一步增强对现有机构的控制和后续品牌的扩张奠定基础，以自有资金完成对初始6家医美机构剩余全部少数股权的收购实现100%控股。同时为实现公司医美业务布局全国的战略计划，加速优质医美标的的孵化，设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金，总规模为6.52亿元。
　　期间费用管控良好，存货总规模下降。公司毛利率总体维持稳定，2020年销售毛利率为54.15%/-4.09pcts，主要由于新会计准则实施，原计入销售费用的运输费总计约1,888万元本期调整至营业成本。公司进行了较为有效的费用控制，其中销售费用率39.01%/+1.37pcts；管理费用率8.22%/-1.07pcts；财务费用率1.57%/+1.94pcts。因疫情前期给女装业务带来的影响较大，利润下滑较多，公司整体所得税费用降低98.12%。公司女装业务通过推进社群营销、电商销售量的上升和加大线下奥莱端的销售力度，同时，有效控制对外采购规模，使得存货总规模下降0.67亿元至9.30亿元/-6.77%。
　　投资建议：买入-A投资评级。公司抓住颜值经济发展的新机遇，集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者；借助新零售业态的蓬勃发展，创新经营模式，深耕细作，巩固时尚女装业务的行业龙头地位；依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力，加快婴童业务的国内落地速度，促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为34.38亿元，40.26亿元，47.39亿元，对应增速分别为19.5%、17.7%、17.1%，净利润分别为2.21亿元，3.55亿元，4.41亿元，对应增速分别为55.4%、60.9%、24.2%，成长性突出，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期。