开源证券-先导智能-300450-公司点评：在手订单饱满，Q1利润率改善-210423

　　先导智能(300450)
　　2020年收入维持高增长，2021Q1业绩大增，维持“买入”评级
　　公司2020年实现营业收入58.58亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长0.25%，毛利率34.32%。2021Q1公司实现营业收入12.07亿元，同比增长39.32%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长112.97%，毛利率40.21%。我们维持2021-2022年盈利预测不变并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为16.04/23.98/29.21亿元，EPS分别为1.77/2.64/3.22元/股，当前股价对应市盈率47.6/31.8/26.1倍，维持“买入”评级。
　　存量订单交付影响2020Q4利润率，2021Q1改善明显
　　公司2020Q4实现营业收入17.09亿元，同比增长17%，实现净利润1.28亿元，同比降低1.73%，毛利率29.23%，净利率7.5%。四季度利润率下降一方面是存量低利润率订单交付导致，同时还有2020Q4资产&信用减值损失影响。2021Q1公司实现营业收入12.07亿元，同比增长39.32%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长112.97%，毛利率40.21%，净利率16.63%。
　　非锂电业务增长迅速，现金流大幅改善
　　2020年公司光伏设备实现营业收入10.84亿元，同比增长119.07%，毛利率32.14%，较2019年增长2.54pct。2020年公司3C设备实现营业收入5.6亿元，同比增长652.82%。2020年公司非锂电业务营业收入占总营收44.73%，较2019年增长26.11pct。公司目前已初步完成平台型公司的业务布局，非锂电业务高增长可期。同时2020年公司经营性现金净流入13.53亿元，同比增长150.09%。
　　在手订单充沛，未来业绩增长有保障
　　2020年末公司合同负债为19.04亿元，2021Q1合同负债26.57亿元，相比年初增长39.50%。公司2021Q1期末存货42.5亿元，相比年初增长47.8%，显示在手订单及待交付订单饱满。2020年公司新签订单110.63亿元，2021Q1新签订单38.49亿元。同时公司公告涂布机已进入龙头电池企业，辊压机已批量供货，高速叠片机进入主要客户，公司也已为下游光伏领先企业开发电池自动化设备。
　　风险提示：下游客户扩产不及预期；全球光伏装机不及预期。