东吴证券-爱尔眼科-300015-2020年报&2021Q1季报点评：业绩超预期，眼科龙头韧性增长-210423

　　爱尔眼科(300015)
　　投资要点
　　事件：2020年公司实现营业收入119.12亿元（+19.24%），实现归母净利润17.24亿元（+25.01%），扣非归母净利润21.31亿元（+49.12%）；经营性现金流净额33.44亿元（+60.87%）。公司2021Q1实现营收35.11亿元，归母净利润4.84亿元，扣非归母净利润5.09亿元，分别同比于2019年增长56%、62%、87%。业绩超我们预期。
　　下半年强势恢复，支撑全年业绩稳健较快增长，一季度业绩亮眼。受疫情影响，上半年公司收入呈现阶段性下跌,但二季度起稳步提升，Q1-Q4单季度公司营收增速分别为-26.86%/+0.72%/+47.55%/+48.21%。整体来看，即使在疫情与舆情双重影响下，公司业绩依然保持快速增长；公司牢占眼科医疗服务连锁龙头地位，品牌优势与规模效应持续加强。
　　屈光与视光业务着重发力，核心医院业绩继续快增。收入方面，1）分服务类型来看：屈光手术和视光服务收入占比分别为36.51%、20.60%，分别同比增长23.17%、27.15%。屈光业务表现靓丽，一方面各医院手术量快速增长的同时，高端手术占比进一步提高，带来量价齐升；另一方面公司加大屈光科室的建设投入，更好地满足患者手术需求。视光项目收入提升主要系视光配镜量的稳定增长及消费升级，近视防控国家战略促进眼健康需求等。2）分子公司来看，核心医院长沙爱尔、成都爱尔、武汉爱尔营业收入分别变化+13.25%、+1.5%、-11.21%，武汉爱尔营业收入呈现出负增长，主要系由于湖北省区疫情严重影响，剔除武汉医院数据，前九大医院营业利润额同比增长18.08%。盈利方面，公司销售/管理/研发费用率分别为8.95%/11.97%/1.38%，各项费用率略有下降；整体毛利率51.03%（+1.73pp）、净利率15.76%（+1.43pp），疫情影响下营收结构有所变化，也在一定程度上带来利润率水平提升。
　　经历疫情考验，眼科龙头继续稳健前行。疫情影响下，公司依然实现稳健经营及继续扩张，2020年公司加快横向同城分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。截至2020年底，公司于全球共有645家爱尔眼科医疗机构，其中中国内地537家（上市公司旗下234家，产业并购基金旗下303家），国际化战略继续推进。此外，公司以“五院”“多所”“两站”为核心的医教研体系继续升级，医疗管理体系持续完善，将助于提升医疗质量与服务水平，提升品牌影响力。
　　盈利预测与投资评级：公司稳居民营眼科医疗服务行业龙头，根基深厚，稳健扩张，我们将公司2021-2022年归母净利润22.78/30.63亿元，调整至23.58/30.14亿元，预计2023年归母净利润约39.59亿元，对应当前市值的PE分别为123X/97X/74X，维持“买入”评级。
　　风险提示：单院增长或不及预期的风险；医疗事故风险。