华金证券-爱尔眼科-300015-业绩符合预期，疫情不改眼科龙头业绩高增速-210423

　　爱尔眼科(300015)
　　投资要点
　　事件：公司公布2020年报，公司全年实现营业收入119.12亿元，同比增长19.24%；归母净利润17.24亿元，同比增长25.01%；扣非归母净利润21.31亿元，同比增长49.21%；经营性现金流净额33.44亿元，同比增长60.87%。公司同时公布2021一季报，2021Q1公司实现营收35.11亿元，同比增长113.90%；归母净利润4.84亿元，同比增长509.9%。业绩总体符合预期。
　　疫情不改业绩高增长，盈利能力持续提升。公司2020一季度受到疫情影响较大，随着国内疫情的稳定，7、8月暑期高峰公司业绩呈现加速增长的态势，高毛利的手术类业务和视光业务恢复良好。公司2020全年门诊量达755万人次，同比增加13.89%，手术量69.5万例，同比增长14.19%。公司2020Q3-Q4营收和净利润对比2019年同期分别增长32.60%和52.21%，业务保持强劲恢复态势。剔除2020Q1低基数因素，公司2021Q1营收和净利润对比2019Q1分别增长56.43%和62.15%；在吉林、北京等地区疫情反弹的情况下，延续了2020Q2开始的业绩高增速。
　　屈光、视光业务强劲增长，持续强化盈利能力。分业务来看，公司屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现收入43.49、19.61、12.00、8.17、24.54亿元，同比增长36.5%、16.5%、10.08%、6.86%、20.6%。屈光手术受益于医院手术量增加和项目高端化，保持高增速。视光业务受益于学生放假时间增加、产品线补全、健康意识提升等因素，保持快速增长。公司白内障、眼前后段手术在Q1和Q2受到疫情较大影响，2020下半年开始加速恢复，叠加白内障手术的政策控制，总体业绩增长受限。随着国内疫情的稳定，公司国内业务有望保持稳定高速增长的态势。盈利能力方面，依托于屈光手术和视光服务两大高毛利率业务的占比提升，公司2020全年毛利率恢复至51.03%，实现同比增长1.73%；其中2020Q4毛利率达到59.68%，同比增长7.33pct。毛利持续增长主要因为屈光、视光等高附加值业务占比提升。期间费用方面，依托于优秀的分级管理模式和规模效应优势，公司期间费用率保持稳定，费用率对比去年同比下降2.78pct。总的来看，公司净利率同比增长1.03pct至14.33%，盈利能力稳步提升。
　　定增破除龙头医院产能问题，激励计划激活内部积极性。公司于2021年3月27日公布定增预案，拟非公开发行不超过2.06亿股，募集不超过36.5亿元，主要用于对长沙、上海、沈阳、南宁等7家重点省会城市龙头医院的新建和扩建工作，破除产能瓶颈，更好地满足市场需求，加强行业龙头地位。此外，公司2021年发布新一轮股权激励计划，本次激励对象为9名高管和4900名中层管理人员和技术骨干；合计授予6000万股，占公司股本的1.46%，授予价格27元/股，新一轮激励计划可有效调动员工积极性。
　　公司持续加大研发投入，完成医教研闭环。继与武汉大学深度合作之后，公司在今年与暨南大学签署战略合作协议，在医教研等方面进行资源互补；双方将共建暨南大学附属广州、深圳、东莞爱尔眼科医院。2020年公司在SCI/Medline发表论文92篇，中文核心期刊发表122篇；获批纵向项目98项、横向项目17项。
　　投资建议：我们预计公司2021年至2023年营收分别为148.60、184.36、225.44亿元，同比增速分别为24.7%、24.1%、22.3%；归母净利润分别为23.48、31.43、41.64亿元，同比增速分别为36.2%、33.9%、32.5%，对应112X、84X、63X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩恢复弹性好，2021年业绩有望继续超预期，我们维持“增持-A”建议。
　　风险提示：医疗事故风险，海外新冠疫情影响、外延并购速度不及预期。