国元证券-珀莱雅-603605-2020年报及2021一季报点评：收入与利润稳定增长，整体符合预期-210423

　　珀莱雅(603605)
　　事件：
　　公司发布2020年报及2021一季报。
　　点评：
　　财务表现：收入与利润稳定增长，整体符合预期
　　2020全年公司实现营业收入37.52亿，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿，同比增长21.22%；扣非后归母净利润4.70亿，同比增长21.69%。2020全年毛利率63.55%，剔除新收入准则影响，同口径的毛利率为66.70%，同比提升2.74pct，主要由高毛利大单品收入占比提升所致；净利率12.04%，同比提升0.31pct，期间费用管控较好。2021年一季度，公司实现收入9.05亿，同比增长48.88%；归母净利润1.10亿，同比增长41.38%；扣非后归母净利润1.08亿，同比增长29.05%。Q1毛利率64.41%，净利率11.80%，大单品策略有效提升毛利率，而营销费用增长使得净利率同比略有下降。
　　业务情况：彩妆占比持续提升，继续推进大单品策略
　　2020全年主品牌珀莱雅营收29.86亿，同比增长12.43%；其他自有品牌收入5.55亿，同比增长75.08%，其中彩妆品牌彩棠收入1.21亿；跨境代理品牌收入2.07亿，同比增长44.09%。2021年一季度，护肤、彩妆类营收分别为7.49亿和1.48亿，彩妆占比达到16.40%，较上年末提升3.99pct.，多品类布局有所成效。产品侧，公司继续推进大单品策略，自2020年来陆续推出红宝石、双抗精华及系列产品，两大系列全年销售占比超过10%，对提升毛利率、产品力、品牌力起到积极作用，2021年Q1公司加大大单品投放，有望在后两个季度逐渐收获。渠道侧，2020年线上渠道收入26.24亿，同比增长58.59%，占比上升至70%；线下渠道受疫情影响下滑，线下收入11.24亿，同比下降23.12%。2021年一季度，公司线上渠道接近翻倍增长，主要受益于上年低基数+抖音自播取得较好表现；线下渠道受代理品牌收缩影响，小幅度下滑。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准。2020年来，主品牌珀莱雅推出红宝石精华、双抗精华、双抗眼霜等多款大单品强化品牌塑造，并加大对于彩棠、印彩巴哈等彩妆品牌投入，探索跨品类运营。另一方面，推出功能性护肤品牌科瑞肤布局中高端市场，多品牌多渠道多品类美妆大集团初现雏形。预计2021-2023年EPS为2.92/3.61/4.47元，对应昨日收盘价PE为66/54/43x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期