万联证券-隆基股份-601012-跟踪报告：硅片产能高速扩张，组件出货登上全球榜首-210422

　　隆基股份(601012)
　　报告关键要素:
　　公司发布20年年报和21年一季报，20年实现营收545.83亿元，同比+65.92%；归母净利润85.52亿元，同比+61.99%。21Q1实现营收158.54亿元，同比+84.36%；归母净利润25.02亿元，同比+34.24%。
　　投资要点:
　　硅片规模高速扩张，盈利能力保持稳定：截至2020年底，公司单晶硅片产能达到85GW，同比+102%。产能大幅扩张带动出货量提升，20年公司实现单晶硅片出货58.15GW，同比+65%；其中对外销售31.84GW，同比+25.65%。疫情影响下，20H1硅片价格维持较低水平从而导致公司硅片业务营收增速放缓，公司20年实现硅片销售收入140.97亿元，同比+9.17%。公司非硅成本持续降低，拉棒和切片成本分别下降9.98%和10.82%。依靠强大的成本管控能力，公司硅片盈利水平保持稳定，2020年硅片毛利率30.46%。
　　组件出货全球第一，今年目标40GW巩固龙头地位：公司20年实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比+223.98%，实现营业收入352.13亿元，同比+223.98%。全球市占率达到19%，同比大幅提升11pct，组件销售量首次登上全球第一，公司今年组件出货目标40GW，市占率有望进一步提升。公司20年实现海外销售11.25GW，同比+125%，由于疫情影响，海外需求下滑，海外出货占比由68%下滑至47%。公司20年组件毛利率20.57%，同比-4.61pct，下滑主要系会计准则调整，运费计入成本所致。
　　一季度各业务承压，业绩依然保持增长：21年Q1，各业务原材料价格均出现上涨。硅片方面，硅料价格大幅上涨，目前单晶致密料价格已经超过140元/kg，公司相应上调硅片报价，保持硅片利润相对稳定。组件方面，由于电池片、银浆和胶膜均有不同程度上涨，且终端客户对价格较为敏感，组件盈利水平受到较大挤压，但光伏玻璃价格较年初下降30%，缓解了一部分成本压力，未来随着其他原材料价格回落，组件盈利水平有望恢复。
　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为948.48、1239.06、1373.34亿元，归母净利润112.21/153.40/185.41亿元，EPS分别为2.90/3.97/4.80元/股，考虑公司在单晶硅片和组件的龙头地位和业绩高增长，维持买入评级。
　　风险因素：国际贸易保护风险；行业政策风险；产品价格下跌风险；原材料价格上升风险。