中航证券-恒瑞医药-600276-2020年报点评：肿瘤业务维持高增长，研发创新持续推进-210420

　　恒瑞医药(600276)
　　报告期内公司实现营业收入2,773,459.87万元，同比增长19.09%；利润总额689,548.00万元，同比增长13.87%； 归属于上市公司股东的净利润632,838.32万元， 同比增长18.78%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润596,124.61万元，同比增长19.73%； 基本每股收益1.19元，同比增长19.00%。 报告期内，公司计提股权激励费用33,234.70万元，剔除此影响后， 公司归母净利润同比增长20.45%。
　　抗肿瘤业务持续高增长。 报告期内，公司抗肿瘤业务实现营业收入1,526,808.59万元，同比增长44.37%；毛利率93.35%，较去年同期减少了0.62个百分点。麻醉业务实现营业收入459,105.55万元，同比下降16.63%；毛利率90.34%，较去年同期增加了0.13个百分点。造影剂业务实现营业收入363,025.16万元，同比增长12.40%；毛利率72.41%，较去年同期减少了0.54个百分点。 受疫情影响医院手术量下降，麻醉业务受到抑制。 卡瑞利珠单抗、 注射用紫杉醇等产品纳入2020医保目录，公司抗肿瘤产品持续放量，拉动抗肿瘤业务全年呈现高速增长趋势，驱动公司整体业绩平稳增长。
　　研发费用持续提升，巩固公司龙头地位。 报告期内，公司持续加大研发投入，公司全年研发投入 498,895.82 万元，较去年同期增长 28.04%，占公司销售收入比重 17.99%。 一致性工作方面，公司取得 3 个品种一致性评价批件，完成 5 个品种一致性评价申报工作；创新药方面， 报告期内公司取得创新药制剂生产批件 6 个、创新药临床批件 82 个。公司目前临床Ⅲ期剂上阶段项目共计 14 个，保证公司每隔 1-2 年有创新药上市的发展规划，丰富产品管线，增厚公司业绩。
　　股权激励提升核心竞争力。 公司发布股权激励计划，激励对象总数为 1302人，占公司 2019 年底注册员工总数的 5.33%；激励计划解锁业绩条件为以 2019 年净利润为基数， 2020 至 2022 年度净利润增长率不低于 20%、42%和 67%。本次激励计划覆盖范围较大，激励时间较长，解锁条件较高，彰显公司快速、可持续发展信心，也为公司锁住优质人才，进一步增强公司的核心竞争力。
　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年摊薄后的 EPS 分别为 1.51 元、1.78元和 2.04 元，对应的动态市盈率分别为 53.17 倍、 45.18 倍和 39.32 倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，持续受益于我国创新药政策的深度推进，维持买入评级。
　　风险提示： 政策风险、研发风险、创新药推进低于预期