浙商证券-洽洽食品-002557-洽洽食品点评报告：Q1业绩增长33%，旺季表现出色-210422

　　洽洽食品(002557)
　　投资要点
　　事件
　　4月22日，公司公告2021年一季报。2021Q1，公司实现营收13.79亿元（同比+20.22%），归母净利润1.98亿元（同比+32.70%），扣非归母净利润1.77亿元（同比+38.12%）。
　　Q1业绩增长33%，春节礼盒旺销带动营收、业绩双增
　　1）2021Q1公司营收同比+20.22%，营收增幅出色，我们认为主要由于21年春节备货较晚叠加疫后送礼需求恢复、礼盒装坚果旺销。分品类看，预计瓜子延续20年趋势保持稳健增长；每日坚果伴随新品放量、渠道铺货率及市场占有率提升，预计保持较快增长。
　　2）21Q1公司归母净利同比+32.70%，业绩增速高于营收增速，主要由于：a）剔除新会计准则影响，简单测算毛利率+1.07pct（至33.19%，增利约0.12亿元），我们认为主要是毛利较高的坚果礼盒销量增加、高毛利率葵花子业务占比提升；b）剔除新会计准则影响，简单测算销售费用率-0.19pct（至11.88%，增利约0.02亿元）。
　　瓜子坚果双赛道持续增长，海内外渠道持续下沉
　　1）瓜子坚果双赛道持续增长：a）瓜子品类持续升级：公司红袋瓜子持续下沉县乡+拓展海外，20年销售额同比+10%以上；蓝袋瓜子以新包装+新口味吸引年轻消费群体，全年含税销售额破10亿；新品藤椒瓜子在重点市场聚焦推广，全年实现含税销售额近1亿元；伴随产品结构升级，瓜子系列毛利率有望持续提升；b）坚果赛道新品迭出：公司聚焦每日坚果，小黄袋全年销售额增长态势良好；20年7月进一步推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片新品，截至9月已分别在10/5个城市试销，前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好，后者有望助力公司跨界烘焙/早餐大赛道，拓展增长空间。21年公司预计将持续重点推广益生菌每日坚果、坚果燕麦片、藤椒瓜子等新品，全年业绩贡献可期。
　　2）线上线下同步发展，持续渗透海外市场：a）公司产品覆盖全国31个省级市场，通过“一县一店”持续推进渠道下沉；b）公司以经销模式为主，截至20年末经销商超1000家，其中国内/国外经销商数量分别为900+/近100个，2019年终端网点数量达60万，持续推进“渠道精耕，打造百万终端”目标；公司积极发展“店中店”、特通、电商等渠道，截至21年1月已有约300家店中店（较20年9月新增约200余家），预计2023年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店达1,345个；c）积极开拓海外市场，产品远销超40个国家和地区；19年7月泰国工厂正式投产，海外业务有望保持较快增长。
　　品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争
　　1）品牌宣传强势：公司19年与分众传媒合作，每日坚果广告霸屏15个重点城市，精准渗透主流消费群体；20年开展透明工厂全球直播活动，累计观看人次超513万，全渠道曝光量达6,000万；同年与薇娅、罗永浩、专业营养师等携手直播，打造“小洽”新IP，提高品牌辨识度；全年广告促销费3.53亿元。21Q1销售费用率环比增2.53pct，费用投放逐步恢复。
　　2）核心技术突围品类竞争：公司主持和参与制定国家/行业/团体标准共26项，2020年公司荣获中国产学研创新示范企业和中国产学研创新成果奖一等奖；公司不断推进工艺创新，掌握关键充氮保鲜技术，首创“变炒为煮”生产工艺，凭借“海外当季直采+自主生产+保鲜技术”保障坚果质量，提升供应链效率、打造精品瓜子。
　　投资建议
　　公司是瓜子坚果龙头，加速店中店布局，海内外渠道持续下沉，品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争。预计2021-2023年归母净利润为9.38/11.03/12.97亿元，增速16.47%/17.64%/17.57%，对应4月21日估值为29.86/25.38/21.59倍（市值280亿）。
　　风险提示
　　食品安全风险；原材料价格上涨风险；店中店拓展不及预期风险