兴业证券-上海家化-600315-佰草集扭亏为盈高速增长，看好公司后续发展-210422

　　上海家化(600315)
　　事件：1）公司公告，2021年Q1实现营收21.15亿元，同比增27.04%；归母净利润1.69亿元，同比增41.92%；扣非归母净利润1.99亿元，同比上升53.05%。销售毛利率和净利率分别为64.77%/8.00%，同比分别上升3.45pct/0.84pct。2）拟认购平安消费基金。公司拟作为有限合伙人以自有资金5亿元认购关联方平安资本发起设立的平安消费基金有限份额，以配合公司并购战略，储备和培育优质项目，降低并购整合风险。
　　1Q21营收21.15亿元，同比上升27.04%。
　　分渠道来看：①电商营收高个位数增长，特渠增速20%；②线下渠道同比增长28%，其中商超、母婴类超15%增长，百货渠道扭亏为盈，同比增长170%，CS渠道同比上升90+%。③着力布局新零售体系，Q1新零售业务占线下业务9.8%，增长超60%。
　　分品类来看：①护肤品类营收上升41.3%，其中佰草集营收同增超100%，双妹同增120%，典萃同增100%，高夫同增80%，美加净营收基本持平，玉泽下降16%；②个护家清类同增28.8%，其中六神同增10+%，家安同增40+%；③母婴产品同增13%，其中启初同增60+%，汤美星高个位数增长；④片仔癀和C&D增速分别超20%/30%。
　　归母净利润1.69亿元，同比上升41.92%；扣非归母净利润1.99亿元，同比上升53.05%。和2019年Q1比，扣非净利润增速接近24%，Q1扣非净利率9.41%。1）毛利率64.7%，在主要原材料价格大幅上升的环境下，实现3.45pct增长。1）各品牌聚焦头部SKU；2）高毛利品牌占比提升；3）六神个位数提价时间提前至Q1，拉升毛利。2）销售费用率43.37%，上升3.41pct，管理费用率11.39%，下降0.28pct。（1）销售费用：①产品提价时间提前，向经销商支付的促销费用同比增加；②私域运营方面约1200万投入；③在去年年底发布的现金股票股权激励计划，在报告期新增的摊销费用大概为911万。（2）管理费用：3800万用于消费者数据中台及数据可视化项目建设。
　　未来发展：聚焦高毛利高成长的护肤品类，推动高净贡献低费用渠道发展。持续控费完成股权激励计划目标。1）持续通过IT系统投放获得营销效率提升降低费用投放；2）加大对新品的投放以驱动收入增长。
　　盈利预测及投资评级：公司新董事长潘秋生上任后对于公司未来发展进行重新规划，未来重点有望聚焦高毛利高成长的护肤品类。一季度佰草集扭亏为盈，为公司发展贡献增量，看好公司顺利完成股权激励计划。微调21-23年EPS至0.81/1.26/1.59，对应PE分别为56/36/28x。给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。