首创证券-四川路桥-600039-公司简评报告：订单充足，市场广阔，看好地方龙头未来发展-210420

　　四川路桥(600039)
　　核心观点
　　事件：公司发布2020年年度报告：全年实现新签合同额395.33亿元；实现营业总收入610.69亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%，与前期业绩预告基本一致。
　　点评：
　　毛利率大幅提升，期间费用率稳定，所得税税率下降。公司归母净利润高增，主要系毛利率大幅上升拉动。公司总体毛利水平14.8%，较2019年增长3.82个百分点。从组成结构来看，整体毛利主要由工程施工业务毛利提升带动：公司2020年工程施工业务营业收入占营业总收入79.7%，毛利达到16.01%，同比增加4.45个百分点。公司期间费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别较2019年变动-0.01/+0.05/+0.07个百分点。同时子公司路桥集团获批国家高新技术企业，企业整体所得税税率下降3.34个百分点。
　　“1+3”产业协同布局，精准发力市场开发，“川桥建造”品牌彰显。公司精准发力，实行片区经营、强强联合、资质协同，全方位做好市场开发，国内外市场不断扩大。“十四五”期间，公司将紧密围绕主责主业、产业协同战略布局，积极参与基础设施建设，探索“交通+”、产业协同等发展模式，形成“1+3”的业务发展布局（基础设施+能源、资源、现代服务）。
　　订单充足，市场广阔，看好地方龙头未来发展。公司报告期末在手订单总额1318亿元，在手订单保障充足。“十四五”期间，四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程，其中公路水路交通建设投资将超8000亿元。叠加控股股东四川铁投与四川交投合并，利好公司，市场空间广阔，看好公司未来发展。
　　盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为757.3/893.6/1027.6亿元，同比增长24%/18%/15%；归母净利润分别为43.0/54.2/63.2亿元，同比增速分别为42.2%/26.1%/16.6%；EPS分别为0.88/1.11/1.30元/股。以今日收盘价计算PE分别为4.4/4.1/3.8倍，首次覆盖给予公司买入评级。