国信证券-金徽酒-603919-2021年一季报点评：2021Q1业绩符合预期，高档酒占比继续提升-210421

　　金徽酒(603919)
　　2020Q1业绩符合预期，中高档产品稳增长推动业绩高增
　　公司发布2021Q1业绩公告，2021Q1实现营收5.08亿元（+48.43%），较2019年下降1.11%；实现归母净利润1.15亿元（+99.34%），较2019年增长5.65%，基本符合预期。利润增速高于收入增速，毛利率和净利率同比分别提升5.02%/5.79pct至65.50%/22.69%，主要系中高档产品稳增长带来的产品结构优化拉升毛利率，同时费用率下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.79pct/-1.02pct/-0.02pct。
　　产品结构进一步升级，高档酒持续发力，省外扩张加速推进
　　2021Q1公司产品结构进一步优化，100元以上高档酒收入3.03亿元（+64.51%），收入占比同比+5.87pct至60.34%；30~100元中档酒收入1.96亿元（+34.35%），收入占比降至39.02%；30元以下低档酒收入0.03亿元（-60.34%），收入占比降至0.64%。区域方面，2021Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区收入增速为+29.78%/+107.09%/+7.52%/+27.21%/+61.26%，整体收入较2019年下降2.26%，省内核心区域甘肃东南部和兰州等地区销售稳步恢复，甘肃西部和省外其他地区延续加速增长态势，省外扩张成效渐显。
　　2021年C端大客户运营战役打响，省内外市场拓展空间仍大
　　公司维持2019-2023年五年规划目标不变，2023年目标实现30亿元收入和6亿元净利润，CAGR分别为16.40%/22.03%。2021年公司计划实现营收21亿元（+21.34%）和净利润3.80亿元（+14.69%）。未来公司继续以“深度分销+大客户运营”为双轮驱动产品结构升级并提高市占率，深耕西北、布局全国、突破重点，省内市占率目前达26%+，省外拓展空间仍大。同时今年也在计划依托复星消费生态激活陇南春品牌，陇南春定位高端，未来有望借此向华东市场突破。
　　风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期
　　投资建议：维持“买入”评级
　　预计公司2021-2023年归母净利润为3.92/4.67/5.49亿元，摊薄EPS=0.77/0.92/1.08元，当前股价对应PE=58/48/41x，维持买入评级。