浙商证券-华孚时尚-002042-华孚时尚深度报告：主业优势稳固复苏明确，落子工业互联网打开新天地-210419

　　华孚时尚(002042)
　　报告导读
　　华孚作为色纺纱龙头当前时点主业复苏趋势明确；同时公司领先行业迈出了工业互联网在纺织行业落地的第一步。
　　投资要点
　　纱线行业：需求稳定集中度提升，棉价具备支持利好纺纱企业
　　从终端需求看，预计我国服装消费依旧会平稳提升。在经历疫情短暂扰动后，我们看到20H2开始我国服装消费逐步恢复中低个位数的正常增长状态，我们预期终端需求的稳定也会带动棉纱行业需求平稳增长。
　　行业集中度提升将会成为长期趋势。（1）龙头企业凭借资金和管理优势在东南亚快速扩张，充分利用东南亚成本/关税/税收等多方面优势。（2）行业目前对原料和生产技术创新要求不断提升，龙头企业多年积累的优势以及规模优势下不断的研发费用投入，让其有望持续在产品和生产技术上拉开差距。我们认为纺纱行业在未来有望像家电行业一样出现寡头垄断的局面。
　　棉价方面，我们认为当前棉价在21年全球服装需求释放、全球供给收缩的情况下具备较强支撑。因此纺纱龙头有望受益过去半年的低价库存棉在21年获得较强业绩弹性。
　　华孚主业优势稳固：资源、技术、客户资源均领先行业
　　作为全球色纺纱龙头企业，我们认为华孚在资源禀赋、技术实力和客户资源上均有着领先行业的优势。（1）资源禀赋：公司在新疆通过与新棉集团的合作，在棉花上游掌控资源；（2）技术实力：华孚在纺纱工艺、专利数量、产品创新、环保水准、管理水准以及与外部科研机构的合作上均优势明显，；（3）客户资源：受惠于色纺纱在色彩上的优势，华孚在流行趋势上具备话语权，与品牌客户合作更加紧密，华孚已和1000余家海外头部品牌合作。
　　面向未来：迈出工业互联网在纺织行业落地第一步
　　华孚作为纺纱行业龙头主动求变，于20H2开始在新疆阿克苏搭建行业首个应用于纺织行业的工业互联网平台，希望用数据化的方式全面提升公司本身乃至全行业的运营效率。（1）目前技术落地：在IOT环节，华孚依靠工业网关采集纺纱机器数据，同时依靠自研的MES系统对生产管理、产量、设备状态、设备参数等方面进行全面数据分析。
　　（2）试点工厂效率提升明显：全面实时的数据分析，让纺纱厂原先人工为主，依靠经验、被动、滞后的管理模式，以及分散、无序的数据分析体系均将得到明显改善，工厂得以更科学地进行工人及订单调度、机器状况监测、以及故障报修。从目前新疆15万锭试点工厂看，系统上线半年后工厂产量提升近10%，我们预估利润率提升达到2pct，营业利润额提升有望超过30%。
　　（3）远期希望进行产业整合行业产能整合：面对纺纱行业大市场、集中度低的特点，华孚希望在自身系统跑出高效率之后，通过向中小工厂输出系统的方式，一方面提升行业整体生产效率，另一方面进行供应链的轻资产扩张。中小工厂在生产流程被线上系统监控后，华孚可以将自己接到的订单向中小工厂分派，逐步形成云工厂搭建工业互联网平台。按照行业1.5万亿规模假设，若华孚整合其中10%的产能，其系统提升效率带来的额外单年利润有望达到30亿，这将成为华孚未来增长的长期发展方向。
　　主业复苏明确+工业互联网打开长期空间，当前估值具备安全边际
　　（1）公司主业复苏明确，棉价带来21年业绩弹性：在下游客户需求恢复的同事，目前公司账上15万吨左右的棉花库存有望为公司带来每吨2000-3000元左右的业绩弹性；（2）工业互联网打开长期空间：公司正在努力开拓的工业互联网平台项目，将会是未来纺织服装全行业升级的必经之路，这为公司的长期增长打开了新天花板。
　　我们预计公司20/21/22年归母净利-4.05/4.68/5.36亿元，对应21/22年估值16.9X/14.7X。同时，公司账面拥有超过8000亩土地，估值垫充足。
　　我们认为，公司目前正处于主业短期拐点明确、长期受益集中度提升的大周期下；同时我们认可公司对产业长期整合的动作，在当前估值仍旧合理，公司价值垫充足的情况下，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期