华鑫证券-恒瑞医药-600276-创新药快速放量，业绩符合预期-210421

　　恒瑞医药(600276)
　　公司业绩符合预期。公司2020全年实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属于母公司股东净利润63.28亿元，同比增长18.78%；扣非后归属于母公司股东净利润59.61亿元，同比增长19.73%，对应EPS1.19元。其中2020Q4单季实现营业收入83.21亿元（+31.16%）；归母净利润20.70亿元（+29.92%），公司业绩逐季恢复，全年业绩符合预期。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入69.29亿元（+25.37%）；归母净利润14.97亿元(+13.77%)，一季度计提股权激励费用1.86亿元，剔除此项费用，公司归母净利润增速达到24.24%；且21Q1公司研发投入达13.16亿元（+62.27%）。
　　肿瘤管线高增长，创新药快速放量。报告期内，公司肿瘤管线实现收入152.68亿元(+44.37%)；麻醉管线实现收入45.91亿元（-16.63%）；造影剂管线实现收入36.30亿元（+12.40%）；其他产品实现收入41.23亿元（+4.78%）。疫情影响门诊和手术量，麻醉管线和造影剂管线增速下降。吡咯替尼和19K进医保、白蛋白紫杉醇进集采，卡瑞利珠单抗也处于快速放量阶段，创新药拉动肿瘤管线高增长。在2020年国家医保谈判中，卡瑞利珠单抗四大适应症全部纳入，预计在21年3月开始执行新版医保目录后能进加速放量。目前公司已有7个创新药上市。报告期内，氟唑帕利成功上市；卡瑞利珠新增一线非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌三个适应症；瑞马唑仑新增治疗结肠镜检查镇静适应症；阿帕替尼新增肝癌适应症。
　　研发持续高投入，在研产品稳步推进。2020年公司研发投入49.89亿元，同比增长28.04%，占收入比重达到17.99%。在研管线中，PD-1鼻咽癌适应症和海曲泊帕乙醇胺已纳入优先审评；瑞格列汀、恒格列净、SHR6390处于申报上市阶段；另外还有8个产品处于临床三期阶段。在研产品稳步推进，预计未来每年都有1-2个创新药上市，创新药占比有望进一步提升。国际化方面，公司通过licensein和licenseout方式开展战略合作，也有多个产品在进行国际多中心临床试验。第五批国家药品集采中，公司部分麻醉和造影剂产品可能被纳入；但公司产品种类丰富，且创新药品种处于快速放量阶段，能够抵消仿制药下滑带来的负面影响。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为79.14亿元、93.76亿元、114.28亿元，对应EPS分别为1.48元、1.76元、2.14元，当前股价对应PE分别为56.0/47.3/38.8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。