东吴证券-法拉电子-600563-薄膜电容龙头，新能源、新基建推动新成长-210421

　　法拉电子(600563)
　　投资要点
　　薄膜电容龙头，盈利能力行业领先：法拉电子是薄膜电容器龙头厂商，连续三十二届进入中国电子元件百强，薄膜电容器产销量常年位居世界前三，全国第一。2002年上市至2020年，公司营业收入从2.46亿元增长至18.9亿元，CAGR为12.0%，净利润从4434万元增长至5.56亿元，CAGR为15.1%。公司净利润增速高于营业收入增速，主要得益于上市以来公司毛利率、净利率总体呈增长态势，近5年毛利率是维持在40%以上，净利率维持在25%以上。2020年毛利率达为44.1%，净利率达29.85%，再创历史新高。
　　薄膜电容是高电压、高安全、大电流场景最优选择之一：薄膜电容器具有耐压高、温度范围宽、使用寿命长、自愈功能、频率特性好等优势，相比其他电容器性能稳定、可靠性高，是高电压、高安全、大电流场景最优选择之一。薄膜电容的下游应用领域较为广泛，包括照明，家电，工控，光伏，风电和新能源车等。法拉电子“生产一代、开发一代、储备一代”的技术开发战略确保了公司在下游应用领域不断更迭的情况下仍保持稳步前行。目前，公司销售市场总体呈现家电、照明等传统市场收入占比下降，风电、光伏、工业控制及新能源汽车等新兴领域收入快速成长。
　　新能源和新基建将成为公司发展最大推动力：1）在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，根据CPIA预计，到2025乐观情况下有望达到200GW。随着光伏装机的量的增长，将推动薄膜电容的需求扩大。法拉电子作为国产薄膜电容龙头，在光伏逆变器领域的客户涵盖华为、阳光电源、固德威等一线厂商。2）根据EV-volumes统计数据，尽管受到新冠疫情影响，但2020年全球电动汽车的销量显逆风增长43%，达到了324万辆。薄膜电容在新能源汽车整车和充电桩中都有广泛的应用，新能源汽车市场的增加将成为薄膜电容市场重要的新动能。法拉电子在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位，客户涵盖比亚迪、联电、汇川、博世、大陆汽车、麦格纳等tier1及整车厂。随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能源汽车业务有望迎来高速成长。3）此外，新基建的发展推动了来自5G基站、服务器电源、轨交、电网等领域的工控类电容需求。工控类产品的毛利率相对较高，随着新基建的推进，我们预计公司工控市场业务将稳步增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入23.9/29.1/35.0亿元，预计公司归母净利润7.07/8.68/10.47亿元，对应2021-2023年P/E为36.9/30.1/25.0倍。作为国内薄膜电容龙头，公司具备强劲的行业竞争力，多年来盈利能力一贯维持在高水准，在下游新能源和新基建需求的推动下，公司业务将迎来发展的新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险；汇率变动风险。