华金证券-平安银行-000001-业绩超预期、出清历史包袱资产质量更优-210420

　　平安银行(000001)
　　投资要点
　　事件： 公司发布 Q121 财报， 营收 417.88 亿、 同比+10.18%， 归母净利润 101.32 亿，同比+18.53%； PPOP 同比+10.03%，加权平均 ROE 同比+78bp 至 12.28%。
　　净息差同比-1bp 至 2.87%
　　【资产端】量增价跌-发放贷款扩张（日均余额同比+15.58%），弥补平均收益率下跌（同比-52bp）。经济好转，公司加大对较低风险持证抵押贷款产品及优质客户信贷投放，零售贷款日均余额同比+21.01%，占比同比+281bp 至 62.57%。
　　【负债端】信贷需求持续旺盛下，吸储略显疲弱，同业存单发行量增长明显。公司Q1 吸收存款日均余额同比+7.58%、发行同业存单日均余额同比+23.73%。在 2020年将负债成本管控提升至全行战略高度后， 高成本存款得以压降。 存款结构优化明显（定/活期存款日均余额同比-0.13%/+24.40%），存款平均成本率同比-36bp。考虑到随着 Q2 去年低成本同业存单到期，流动性只会向稳或紧， 同业负债成本或继续上行， 但公司存款结构及成本仍处于优化中，息差未有明显向上/向下拐点。
　　资产质量持续改善、风险抵补能力进一步增强
　　【资产质量】 Q120 整体不良率环比-8bp 至 1.10%，“不良+关注” -13bp 至 2.16%。宏观经济好转，对公坚持做精，科技赋能强化实质风险管控，对公/零售贷款不良率环比-21/+1bp。零售贷款不良率较去年疫情高点-42bp， 疫情缓解对信用卡/新一贷质量的提升影响明显，其不良率环比-7/-5bp。不良生成率低于 1%，改善明显。
　　【风险抵补能力】拨备覆盖率环比提升 43.76pct 至 245.16%，但核心资本充足率同比下滑 53bp 至 8.67%，预计对资本补充造成一定压力。
　　投资建议： 依靠集团综合金融完成低成本对公存款沉淀，公司负债成本仍有大幅优化空间。零售高阶转型渐入佳境，私行 AUM 同比+53%， Q1 财富管理手续费/代销基金收入同比+50%/+290%。 目前 2021EP/B 为 1.28x， 维持买入-B 评级。
　　风险提示： 疫情持续影响息差及不良、宏观经济增速下滑超预期、政策变化