国信证券-福斯特-603806-2021年一季报点评：Q1盈利维持高位，看好长期成长-210420

　　福斯特(603806)
　　21 年 Q1 盈利 4.96 亿元，毛利率持续保持高位
　　公司 2021Q1 营收 28.14 亿元，同比+86.5%，环比增长-3.8%，归母净利润 4.96 亿元，同比+219.7%，环比-28.7%， Q1 毛利率为 28.97%，同比+7.13pct，环比-6.47pct， 净利率为 17.61%。毛利率环比下降主要是因为 EVA 原料价格上涨超过终端胶膜售价， 21Q1 毛利率基本与 20年全年持平，与 17-19 年相比毛利率仍处于高位。
　　公司胶膜售价显著提升，成本管控能力优异
　　2021Q1 公司光伏胶膜营收 25.6 亿元，环比降低 3.9%， 光伏胶膜销量2.2 亿平，环比-17.5%，销售单价为 11.55 元/平，同比+44%，环比+16.0%，原材料中 EVA 树脂采购价格同比增加 27.3%至 15.04 元/千克，我们测算公司 Q1 胶膜单平毛利约在 2.8-2.9 元， 盈利水平仍处于公司历史较高维持，体现了公司优异的成本管控能力。
　　多线产能加速布局， 看好公司长期成长
　　公司光伏胶膜产能持续加码， 2020 年底公司 10.51 亿平，同比增长 41%，滁州 5 亿平胶膜已于 21 年进入规模化建设阶段，有望持续贡献产能增长。 公司在光伏胶膜行业常年市占率在 50%左右， 中长期将充分受益于行业确定性高增速。 公司迅速切入并打开感光干膜业务下游市场，全面进军市场空间达百亿且国产化程度较低的优质赛道，电子材料业绩增长突飞猛进，有望成为公司业绩的又一增长动力。 此外， 公司新建安吉基地 2 万吨/年丙烯酸树脂项目，积极布局产业链上游原材料，有效增强核心原材料品质稳定性和成本把控能力。
　　风险提示： 行业竞争加剧； 光伏需求波动；投产进度不及预期。
　　投资建议： 看好公司成长性，维持“增持”评级
　　公司是全球光伏胶膜绝对龙头，中长期持续受益于行业成长，电子材料业绩处于打开市场空间的边际改善期，短期有效拉动公司业绩增长。我们维持原有盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润 16.4/21.7/27.8 亿元 , 同 比 增 长 4.9%/32.4%/28.0% ， 对 应 21-23 年 EPS 分 别 为2.13/2.82/3.61 元，对应 PE 分别为 41/31/24 倍，维持“增持”评级