山西证券-智飞生物-300122-业绩持续高速增长，代理与自主产品齐放量-210420

　　智飞生物(300122)
　　事件描述
　　公司发布2020年度及2021年一季度报告，2020年实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%；实现归母净利润33.01亿元，同比增长39.51%，实现扣非后归母净利润33.23亿元，同比增长39.13%。2021Q1实现营业收入39.27亿元，同比增长49.04%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%；实现扣非后归母净利润9.42亿元，同比增长79.68%。
　　事件点评
　　2020年业绩维持高速增长，HPV疫苗持续快速放量。2020年公司实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%；实现归母净利润33.01亿元，同比增长39.51%。分产品来看：（1）代理疫苗产品实现收入139.55亿元，同比增长51.88%，占总收入比重为91.86%，同比提升5.07个百分点，持续推动公司业绩高速增长。四价HPV、九价HPV、五价轮状病毒、23价肺炎、甲肝疫苗分别批签发721.95万支（+30.23%）、506.64万支（+52.41%）、399.33万支（-15%）、47.85万支（-66.98%）、48.20万支（-3.19%）。核心产品四价及九价HPV疫苗目前为国内独家品种，覆盖病毒亚型种类多，价格高，国内接受度高，市场仍供不应求，产品持续快速放量。此外，公司已与默沙东签订2021-2023H1的代理产品采购协议，HPV疫苗采购额大幅增长，进一步增强公司业绩确定性。（2）自主疫苗产品实现收入11.98亿元，同比下降9.50%。ACYW135、Hib及AC结合疫苗各批签发606.24万支（+703.18%）、369.77万支（+764.13%）、440.41万支（+558.10%），加速放量，市占率均处第一位；2020年，毛利率同比下降7.07个百分点，主要是代理产品毛利低于自主产品，收入占比则持续提升所致，另自主疫苗产品、治疗性产品毛利率也分别下降7.20%、-15%。
　　2021Q1业绩超市场预期，代理与自主产品均高速增长。2021Q1公司实现营业收入39.27亿元，同比增长49.04%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%，业绩表现超市场预期。代理与自主产品均实现大幅增长：代理产品实现收入约35.62亿元（参考母公司收入），同比增长40%。四价HPV、九价HPV、五价轮状病毒疫苗分别批签发166万支（+47.46%）、120.57万支（+191.02%）、101.44万支（-13.27%）；自主产品实现收入约3.65亿元（参考合并报表与母公司收入的差额），同比增长326%。ACYW135与AC结合疫苗分别批签发215.69万支（+140.19%）、183.99万支（+89.52%）。
　　研发投入持续加大，自主产品地位持续提升。公司持续加大研发投入，2020年投入金额4.81亿元，同比增长85.61%，在研项目高达27项，多个项目已进入上市或临床关键时期：母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已完成生产现场检查，即将上市；23价肺炎疫苗已完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、四价流感病毒裂解疫苗均已进入临床Ⅲ期。此外，公司还将以自有资金3500万元认购深信生物10.189%股权，布局mRNA技术。公司研发管线丰富，结构合理，自主产品市场地位将得到持续提升。
　　新冠疫苗获紧急使用，对公司业绩将产生积极影响。公司与中科院微生物研究所合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已于2021年3月被纳入紧急使用。该疫苗生产无需病原体，对生产车间生物安全等级要求低，产量高，成本低。国内疫苗接种持续提速，公司新冠疫苗后续有望放量，将对公司业绩产生积极影响。
　　投资建议
　　预计公司2021-2023年EPS分别为2.90/3.82/4.86，对应公司4月19日收盘价187元，2021-2023年PE分别为64.5/48.9/38.5倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，呆坏账风险。