国金证券-恒瑞医药-600276-创新药快速增长，研发投入不断增强-210420

　　恒瑞医药(600276)
　　事件
　　4月19日公司发布2020年报及2021一季报，2020年全年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为277.35/63.28/59.61亿元，同比增长分别为19.09%/18.78%/19.73%，剔除掉3.32亿元激励费用影响后归母/扣非后归母净利润分别同比增长20.45%/21.49%。
　　2021Q1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为69.29/14.97/14.71亿元，同比增长分别为25.37%/13.77%/15.27%，剔除掉1.86亿元激励费用影响后归母/扣非后归母净利润分别同比增长24.24%/26.04%。
　　简评
　　2020年公司实现业绩稳健增长，肿瘤板块创新药快速放量：疫情背景下公司业绩稳健增长，各版块均受疫情有所影响，Q2开始逐渐恢复，肿瘤板块加速放量明显，肿瘤板块PD-1等多个创新产品快速放量，同比增长44%，麻醉/造影/其他板块分别总比增长44%/-17%/12%/5%的增长。
　　研发费用持续投入，临床早期潜力品种及海外临床值得期待：2020年公司研发投入近50亿元，占收入比例18%，同比增速约28%。报告期内，公司不断取得新的临床进展。预计新进临床品种当中不乏重磅新药，建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR拮抗剂等新药临床进展，及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。
　　2021一季度实现稳健增长，预计Q2开始PD-1新患加速放量：2021Q1实现收入25%增长，分条线来看，预计PD-1拉动抗肿瘤板块快速增长，麻醉板块恢复性增长，造影及其他业务板块保持平稳增长。考虑到一季度PD-1降价后，新患增长需要一定时间，我们预计Q2开始PD-1将实现加速放量。
　　盈利调整及投资建议
　　考虑到公司研发投入的增加和集采对公司存量仿药产品的影响，我们小幅下调了2022年的盈利预测（-10.72%），预计2021-2023年公司的EPS分别为1.45/1.73/2.13元，同比增长22%/19%/23%，对应PE分别为74/57/44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。