万联证券-光线传媒-300251-点评报告：20年业绩略超预期，丰富储备迎接复苏-210420

　　光线传媒(300251)
　　4月19日，公司披露20年年报。20年公司实现营业收入11.59亿元（YoY-59.04%），其中，电影及衍生业务9.41亿元（YoY-62.82%）,电视剧业务1.54亿元（YoY-35.23%）。20年公司实现归母净利润2.91亿元（YoY-69.28%），扣非归母净利润2.35亿元（YoY-72.93%），整体业绩处于此前预告区间的上游。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税）。
　　投资要点:
　　业绩已从疫情冲击中逐渐回暖，《姜子牙》票房大卖拉高Q4营收：前三季度公司实现营收分别为2.26/0.33/2.22亿元，Q4单季度为6.78亿元。1）电影业务：受疫情影响，2020年中国电影市场实现204.17亿票房，较2019年票房总数下降2/3，公司参与的影片总票房约为67.87亿元(YoY-51.06%)。影院复工后上映影片《八佰》、《金刚川》和《姜子牙》均获超十亿票房，其中国庆档的动漫电影《姜子牙》票房达16.0亿，获得中国影史动画电影票房亚军并刷新了动画电影首日票房记录。同时，公司与多个优质公司开展以《姜子牙》衍生品开发为代表的合作，电影衍生收入及利润较去年同期大幅增长，电影业务毛利率同比上升14.34%。2）电视剧业务：确认《新世界》的投资收入，电视剧业务毛利同比减少65.53%。
　　21年春节档《人潮汹涌》票房口碑双收，《你的婚礼》提档五一黄金周：21年公司参投+发行的《人潮汹涌》票房7.61亿，猫眼评分高达9.1分，在“史上最强春节档”档期中开局不利的情况下，凭口碑实现对《侍神令》《新神榜：哪吒重生》的后期反超。截至4月18日，公司参投电影《明天会好的》票房达3041.5万。公司主投+发行并原定于5月20日上映的《你的婚礼》已提档至五一黄金周（4月30日），这部由许光汉等主演的爱情电影在猫眼专业版上有超87万人表示想看，位列当前五一档14部影片中热度榜首位。观众节假日观影需求强烈，有望进一步拉动1H21利润增长。除以上三部影片外，据公司年报披露，21年已定档的影片还有《阳光姐妹淘》（6月11日）、《革命者》（7月1日）和《十年一品温如言》（10月1日）。
　　电影、剧集储备丰富，保证未来业绩增长：据公司年报披露，电影方面，除上述已定档的6部电影外，还有《坚如磐石》《会飞的蚂蚁》《我的佣兵生涯》等10部电影处于制作中/制作完成状态，考虑择期上映，多有知名导演或演员参与。目前公司共有50个电影项目预计制作，既有《误杀2》《大鱼海棠2》《哪吒2》等已获成功影片的续作，也有由系列动漫网络剧衍生的电影如《茶啊二中》，还有由新锐导演执导的电影如《拨云见日》（导演：五百）和《我经过风暴》（导演：秦海燕），以及由公司签约的两位新人导演与五位新生代演员合作的《我是真的讨厌异地恋》等。电视剧方面，公司公布了预计制作的17个电视剧/网剧项目，如《山河枕》《金玉王朝》等，涉及古装、青春甜宠、热血传奇等多个类型。
　　高期待动画项目稳步推进，工业化体系逐渐成熟：此前《哪吒》《姜子牙》的大获成功已经夯实了公司在国产动画电影制作行业的龙头地位。公司动画项目储备丰富，包括《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《凤凰》、《最后的魁拔》等目前均处于制作中，有望在未来几年内陆续上映，进一步巩固公司在高质量成人向动画电影上的地位与优势。公司在动画赛道具有先发优势，以旗下彩条屋影业为核心，通过利用平台资源、管理能力、资金支持和人才调配为20余家动漫产业链上下游被投公司赋能，完成全产业链布局，打通从IP创作到内容制作，再到衍生价值开发的全环节。未来随着系列动画电影影响力扩大和工业化体系逐步健全，公司动画电影授权收入和衍生品收入占比将大幅提升。
　　盈利预测与投资建议：电影行业持续复苏，公司内容储备丰富，业绩增长可见度高。我们调升此前预计，预计公司2021-2023年实现营收28.09（+4.76）/31.95（-1.28）/37.02亿元，归母净利润10.71（+2.68）/12.31（+0.96）/14.43亿元，对应PE分别为33/29/25X，维持“增持”评级。
　　风险因素：疫情反复风险、影片定档延期及口碑不及预期风险、动画人才供给不足风险、动画衍生品发展速度不及预期风险。