东北证券-稳健医疗-300888-双轮驱动，2020年全年业绩高增长-210421

　　稳健医疗(300888)
　　事件
　　公司发布 2020 年年报及 2021 年一季度业绩预告： 公司 2020 年实现营业收入 125.34 亿元，同比增长 173.99%，实现归母净利润 38.10 亿元，同比增长 597.50%；对应 2020 年 4 季度实现营业收入 30.11 亿元，同比增长 106.79%，实现归母净利润 6.60 亿元，同比增长 365.90%； 公司 2021年一季度实现营业收入 22.3-23.3 亿元，同比增长 50.37%-57.12%，实现归母净利润 4.6-5.0 亿元，同比增长 44.29%-56.83%。
　　点评
　　医用耗材与健康生活消费品业务共同发力。 2020 年公司医用耗材/ 健康生活消费品营业收入分别为 86.84/ 35.17 亿元，分别同比增长 616.36%/16.93%。 医用耗材中的口罩、防护服、手术衣的产销量及收入大幅增长主要是因为受疫情影响，公司为了满足需求量增长增加投入产能； 健康生活消费品中卫生巾产品的产销量增速较快，收入增长 30.80%，主要是因为卫生巾产品不断推陈出新， 开始布局校园市场。
　　毛利率提升，销售费用率下降，净利率大幅提升。 2020 年公司毛利率为59.55%，同比提升 6.28pct，主要原因是产品结构变化，毛利率较高的医用耗材的营收占比提升至 69.28%，且 2020 年医用耗材毛利率提升至62.24%。 2020 年销售费用率为 12.57%，同比下降 17.07pct，主要原因是运费会计科目调整。因此 2020 年公司净利率提升 18.46pct 至 30.40%。
　　疫情影响消退，门店零售业绩逐步复苏。 截至 2020 年年末，公司总共有276 家线下门店（其中直营店 271 家，加盟店 5 家），棉柔巾、卫生巾等核心产品已经进入大型连锁商超、连锁便利店，以及母婴零售店。 2020年上半年， 新冠肺炎疫情爆发， 线下零售业务受到一定影响,目前门店零售业绩逐步复苏。
　　投资建议： 考虑到未来产品结构恢复正常，我们下调盈利预期， 预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 4.53/ 5.34/ 6.38 元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 32.1 倍/ 27.2 倍/ 22.8 倍， 建议买入。
　　风险提示： 用户增长不及预期， 业绩预测和估值不达预期的风险