东北证券-华鲁恒升-600426-煤化工盈利提升显著，Q1业绩超预期-210418

　　华鲁恒升(600426)
　　华鲁恒升发布2021年一季度报告，公司2021年Q1实现营收50.03亿元（yoy+69.09%，qoq+22.88%)；归母净利润15.76亿元(yoy+266.87%，qoq+210.35%)；扣非后归母净利润15.71亿元(yoy+272.35%，qoq+209.61%)。单季度ROE达到9.69%，同比提升6.72%，主要系原油价格上涨和需求改善推动公司煤化工盈利大幅提升。
　　主营业务产品价格大幅提升，煤化工盈利提升显著：Q1原油价格上涨叠加美国寒流，海外部分化工品供给受限，同时国内受就地过年等政策影响下游开工得到支撑，化工品价格持续回暖。纺织端需求受春节扰动影响减弱，醋酸、多元醇均价分别为4707元/吨（qoq+61%）、6222元/吨（qoq+38%），醋酸受益国内PTA行业产能扩张需求提升显著，乙二醇由于进口减少且国内库存处于低位，价格上涨明显。其他产品，肥料、有机胺、己二酸均价分别为1557元/吨（qoq+16%）、7566元/吨（qoq+12%）、8043元/吨（qoq+33%）。销量方面，Q1有机胺、己二酸分别14.3万吨（qoq+7%）、6.49万吨（qoq+17%），今年2月精己二酸项目投产，己二酸销售提升明显。布伦特原油现货价格Q1均价为61.30美元/桶（qoq+38%），而山东动力煤Q5000Q4均价705元/吨（qoq+18%），原油价格上涨远超动力煤价格，煤化工盈利显著提升。公司产品景气回暖带来营收端提升，三费费率下降，Q1管理费率、财务费率同比减少0.19pct、0.38pct，看好公司较好盈利状态有望持续。
　　公司储备项目丰富，未来成长性可期：酰胺及尼龙新材料项目有望在今年投产。荆州基地一期环评已于3月公示，项目储备充足，长期成长性可期。公司Q1经营性现金净流入10.68亿元，资产负债率维持24%，低杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。
　　上调盈利预测，维持买入评级：油价中枢同比上移煤化工产品盈利显著提升，同时公司新项目逐步投产，我们上调公司2021-2023年营收为188/209/214亿元，归母净利润42.55/46.03/50.35亿元（原来为34.06/39.55/44.92亿元），对应PE分别为14X、13X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期；产品价格持续下滑。