东北证券-荣盛石化-002493-浙江石化产能陆续兑现，公司业绩提升显著-210419

　　荣盛石化(002493)
　　事件：公司发布年报，2020年实现营业收入1072.65亿元，同比增加30.02%；实现归母净利润73.09亿元，同比增加231.17%；扣非归母净利润63.46亿元，同比增加222.58%。
　　4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产，报告期内满负荷运行；二期2020年11月1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑，轻质组分比例提升。预计大炼化项目2021、2022、2023年分别可为公司创造营收1757、2011和2075亿元。
　　出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别200万吨和39万吨，成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。
　　聚酯产业景气度提升，板块量价或迎双增。价格方面，因行业PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现，一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面，逸盛新材料PTA项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进，此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重，盈利能力或进一步增强。
　　盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，产品利润呈增厚态势，而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩，量价双增指日可待，故调增2021/2022年归母净利润为152.47/176.62亿元（原值分别为54.20/61.10亿元），新增2023年归母净利润187.10亿元，对应PE分别为12.18/10.51/9.93倍，对应EPS分别为2.26/2.62/2.77元，上调至“买入”评级，FCFE法估值的目标价为40.24元。
　　风险提示：项目投产不及预期，行业产能增速不及预期，产品价格大幅下跌，原油价格大幅回落，业绩和估值判断不及预期等。