兴业证券-浙江美大-002677-集成灶行业加速渗透，地产竣工助力需求爆发-210416

　　浙江美大(002677)
　　公司发布2021年一季报.2021Q1营收 3.69 亿元，同比+229.25%，较 19年同期+27.26%；归母净利润 1.01 元，同比+394.77%，较 19 年同期+33.42%；扣非归母净利润 1.00 亿元，同比+405.15%，较 19 年同期+38.56%；毛利率 51.11%，同比提升 4.59pct；净利率 27.28%，同比提升9.13pct。
　　Q1 收入利润表现靓丽， 结构升级加效率提升盈利能力持续优化。 2021Q1终端需求恢复，毛利率较 20Q1 提升 4.59pct 至 51.11%，原材料价格压力下相比 19Q1 下降 2.73pct。公司产品结构持续升级、搭配蒸烤箱等高毛利产品占比不断提升，同时降本增效、费用精准投放，销售+管理费用率较 19Q1 下降 4.37pct 至 16.82%。
　　多元化渠道布局线上线下齐发力， 先发优势下尽享集成灶行业增长红利。公司始于线下渠道，目前积极布局线上，形成线上与线下相融合的多元化营销渠道（线上渠道+经销商渠道+KA 渠道+工程渠道）。目前集成灶渗透率为 15%，集成灶在油烟吸排、空间节省、集成设计等方面优势突出，仍处于其渗透率加速提升阶段。据 A VC，2021 年 1-3 月集成灶线上零售量增速分别为 165%、73%、120%；线下量增速分别为 65%、182%、244%，公司作为行业龙头，将充分享受行业增长红利。
　　盈利预测与评级：集成灶行业渗透率加速提升，新零售渠道红利加持，公司产品竞争力和品牌影响力持续提升，长期成长逻辑清晰。预计2021-2023 年归母净利润分别为 6.6、7.8、9.3 亿元，对应 EPS 分别为1.02/1.21/1.44 元， 4 月 16 日收盘价对应动态 PE 分别为 18.9x、 16.0x、 13.4x，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：原材料价格继续上涨，国内需求不及预期。