兴业证券-蒙娜丽莎-002918-Q1收入翻倍增长，子公司并表拖累业绩-210417

　　蒙娜丽莎(002918)
　　事件
　　蒙娜丽莎发布一季报：2021Q1 公司实现营业收入 9.96 亿元，同比增长105.62%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 18.93%。
　　点评
　　2021Q1 公司实现营业总收入 9.96 亿元，同比增长 105.62%， 主要系本报告期疫情得到有效控制，经济社会秩序恢复正常；另外，公司“经销+战略”双轮驱动的营销策略效应体现，导致收入增加。分公司来看，2021Q1 母、子公司分别实现收入 7.59 亿元、2.37 亿元，分别同比增长 99.80%、125.71%，子公司收入增长更快，一方面系广西蒙娜丽莎投产产线增加、产量增长所致，另一方面系并表高安蒙娜丽莎所致。
　　2021Q1 公司实现综合毛利率 29.95%，较去年下滑 8.16pct，毛利率下滑主要系运输费用、切割加工费从销售费用重分类至营业成本所致；实现净利率16.78%，较去年下滑 1.86pct，净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费率下降。分、母子公司来看，母公司实现净利润 0.54 亿元左右、同比增长约145.45%， 对应净利率为 7.11%， 同比提升 1.33pct； 子公司实现净利润约-0.08亿元（上年同期盈利 0.18 亿元） ，我们判断主要系高安公司并表所致。
　　2021Q1 公司期间费用率为 23.38%，同比降低 4.92pct，主要系管理费率、 销售费用率、研发费用率下降。
　　1) 管理费用率为 8.99%，同比降低 2.23pct，收入增速更快导致费用摊薄；管理费用相比去年同期增长 64.70%， 主要系报告期收购江西控股子公司，员工人数增加，员工薪酬、资产折旧等费用增加所致；
　　2) 销售费用率为 10.19%，同比降低 2.85pct， 销售费用比去年同期增加 60.69%，主要系本报告期因疫情得到有效控制，社会生活恢复正常，市场推广和展厅装修等增加所致；
　　3) 研发费用率为 3.82%，同比降低 0.53pct；
　　4) 财务费用率为 0.38%，同比提升 0.70pct，主要系向银行借款增加，利息费用增加；
　　2021Q1 公司资产减值损失+信用减值损失占比为 1.74%，较去年降低 1.01pct，其中信用减值损失金额为 0.18 亿元、同比增长 31%， 主要系本报告期营收和应收账款增加，计提的坏账准备相应增长所致。
　　2021Q1 公司每股经营性现金流净额为-0.56 元，较去年增加 1.00 元/股，主要系本报告期营业收入增长，现金净流入增长所致。 从收、付现比的角度来看，公司 2021Q1 收、付现比分别为 110.85%和 114.93%，分别较去年变动 12.61pct和-158.27pct。
　　盈利预测及评级：我们维持公司盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 7.41 亿元、 9.46 亿元和 11.54 亿元， 4 月 16 日收盘价对应 PE 分别为 20.6、16.1、13.2 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险、应收账款带来坏账损失