西南证券-东方雨虹-002271-业绩靓丽，现金流大幅改善-210416

　　东方雨虹(002271)
　　投资要点
　　业绩总结：公司 2020 年营收 217.3 亿元，同比增长 19.7%，归母净利润 33.9亿元，同比增长 64%；2021 年 Q1 营收 53.8 亿元，同比增长 118.1%，归母净利润 3.0 亿元，同比增长 126.1%。
　　业绩持续高增。2020 年公司各项业务拓展顺利，主要产品销量增加，材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长。其中防水卷材收入 112.3 亿元，同比增长 12.6%，防水涂料 60.1 亿元，同比增长 23.4%，工程施工 33.0 亿元，增速40.7%。分季度来看，2020 年 Q4 单季度营收 67.5 亿元，增速 28.4%，Q1-3单季度增速分别为-8.2%、21.0%、24.2%，单季度收入加速。2021 年 Q1 营收53.8 亿元，增速 118.1%，相对于 2019 年无疫情影响也有 100.2%增长，业绩加速，表现优异。
　　盈利能力提升，现金流大幅改善。公司 2020 年毛利率 37.0%，同比提升 1.3 个百分点，期间费用率 17.9%，同比下降 3.5 个百分点。2020 年因执行新会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，如剔除该影响，毛利率 40.02%，同比提升 4.3 个百分点，期间费用率亦下降 0.5 个百分点，除原材料降价影响外，规模效应逐步体现，盈利能力提升明显。2020 年公司经营性现金流量净额 39.5 亿元，同比增长 148.7%，净利润现金含量首次超过 100%达到1 16.5%。同口径应收款项占营收的比例由 2019 年的 43.0%，降低到 2020 年的41.2%，应收款管控取得明显成效。
　　龙头效应突出，有望持续享受估值溢价。公司连续多年业绩高速增长，作为行业龙头，公司充分证明了自身在品牌、管理和发展战略上的强大竞争力。东方雨虹目前市占率约为 13%，未来市占率提升空间仍较大。同时，建筑修缮、保温、涂料等横向扩张产品有望依托平台优势快速发展，长期业绩增长动力强。近期公司 80 亿定增落地，资金到位开启新的一轮全国化产能扩张，叠加现金流改善，有望持续享受估值溢价。
　　盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润复合增长率 25.6%，公司市占率持续提升，现金流持续改善，长期看好，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。