上海证券-光威复材-300699-2020年业绩符合预期，包头项目有序推进-210415

　　光威复材(300699)
　　事件
　　光威复材发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入21.15亿元，同比增长23.36%，归属于母公司股东净利润6.42亿元，同比增长22.98%，其中Q4季度实现营收5.12亿元，同比增长26.15%，归属于母公司股东净利润1.17亿元，同比增长51.16%。同时公司发布2021年Q1业绩预告，预计2021年1-3月实现归属于母公司股东净利润2.06亿-2.23亿元，同比增长20%-30%。
　　公司点评
　　业绩符合预期，预浸料增长填补疫情影响
　　公司2020年业绩符合预期。碳纤维及织物业务实现营收10.78亿元，同比增长35.11%，军品碳纤维继续维持较好增长；碳梁业务实现营收7.18亿元，同比增长6.61%，受海外疫情及碳纤维供给紧张影响，增速不及预期；预浸料业务实现营收2.36亿元，同比增长33.61%，超出预期，主要原因系预浸料业务结构持续调整，传统低毛利率的体育休闲领域仅采取存量维持，高附加值的航空航天、风电等领域持续开发；复材制品实现营收4003万元，同比下降0.02%，精密机械装备实现营收3008万元，同比增长185.12%。
　　资本开支大幅提升，包头项目有序推进
　　公司产能持续扩张，碳纤维现有产能1855吨，产能利用率94.45%，在建产能6000吨，其中军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目2000吨产能已完成验收结项，预计21年投产，内蒙古一期产线4000吨，预计2022年建成投产；预浸料现有产能1375万平米，在建产能85万平米，预计21年投产；碳梁现有产能850万米，在建产能170万米，预计2021年投产。截止2020年末公司在建工程仍有5.8亿元，同比继续增加，固定资产达到8.5亿元，同比增加3亿。随着公司产能扩张持续进行，一方面能够缓解碳纤维自用产能不足的现状，另一方面能够进一步提升优势产品（碳梁、预浸料等）的产能瓶颈，提升公司成长性。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为26.67亿、32.72亿和39.80亿元，增速分别为26.07%、22.70%和21.62%；归属于母公司股东净利润分别为7.70亿、9.24亿和11.11亿元，增速分别为20.04%、19.93%和20.27%；全面摊薄每股EPS分别为1.49、1.78和2.14元，对应PE为44.2、36.9和30.7倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　碳梁业务进展不及预期；军品业务突破不及预期；民品市场竞争加剧；系统性风险。