平安证券-牧原股份-002714-出栏放量+成本优异，以量补价穿越周期-210415

　　牧原股份(002714)
　　事项：
　　公司发布2020年业绩快报及1Q21业绩预告，公司2020年营收562.8亿元，同比增178.3%，归母净利润274.5亿元，同比增349%；公司1Q21净利润预计78-85亿元，归母净利润预计67-73亿元，同比增62.2%-76.7%。
　　平安观点：
　　2020年生猪量价齐升，盈利水平达新高。2020年，公司生猪出栏量1812万头，较2019年增加76.67%，其中商品猪、仔猪、种猪分别销售1152、595、64万头。2020年公司生猪价格维持高位，商品猪全年销售均价为28.04元/公斤，较2019年上涨51.40%。受生猪销售量价齐升驱动，2020年公司归母净利润率达48.8%，同比提升18.5pct，加权平均ROE达74.43%，同比提升39.15pct，达历史新高。
　　1Q21以量补价逻辑兑现，成本管控明显优于行业。公司1Q21生猪均价25.45元/kg，同比降20.5%，其中1-2月、3月均价同比分别降17.1%、26%。销量方面，1Q21公司生猪出栏772万头，环比4Q20增24%，同比+201%，其中商品猪、仔猪、母猪环比分别+26%、17%、10%，同比分别+307%、+40%、+5900%，综合看1Q21生猪销售收入193亿元，同比+142%，以量补价逻辑持续兑现。成本端，得益于公司明显优于行业的防疫水平和成本管控能力，估算1Q21公司完全成本约在15-16元/kg，综合，1Q21公司净利润约78-85亿元。
　　产能稳步提升，“低成本+放量”穿越周期，维持“强烈推荐”。公司2020年末总资产同比增132%，主因存货、固定资产、在建工程等增加，1Q21末能繁母猪存栏为284.6万头，较期初增8.5%。成本端仍有改善空间，“以量补价”阶段成长性凸显。考虑猪价高位震荡期有望拉长，上调21、22年归母净利润预测9.3%、5.5%至323.6、208.3亿元，对应21-22年EPS预测为8.61、5.54元，同比+17.9%、-35.6%，对应21-22年PE分别为12.1X、18.8X。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、市场竞争风险：中长期看，随着行业整合，市场集中度提高，规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降；2、产品价格波动风险：若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求，则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险，其经营业绩可能下滑甚至出现亏损；3、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响；4、食品安全风险：公司一旦出现对产品质量控制的不到位，就可能引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力；5、原材料价格波动的风险：如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动，而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本，将对公司营业成本、净利润产生较大影响。