东北证券-格林美-002340-砥砺前行，循环再生龙头重回高速增长轨道-210415

　　格林美(002340)
　　事件：公司2021年4月14日发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入124.66亿元，同比减少13.15%；归母净利润4.13亿元，同比减少43.90%；基本每股收益0.09元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.15元（含税）。2021年一季度实现营业收入37.30亿元，同比增长62.71%；归母净利润2.76亿元，同比增长150.42%，基本每股收益0.06元，同比增加100%。
　　点评：公司主要产能位于湖北，疫情对公司业务影响重大。公司约有70%员工和70%产能位于湖北，同时海外业务占比超过20%，因此2020年公司业绩受疫情影响严重。分季度看，2020年1季度营收同比减少27.04%；2季度国内疫情控制良好同时公司积极组织复工复产，营收同比增长8.48%。下半年受国内疫情叠加全球停摆双重影响，3、4季度营收分别下降16.5%和15.46%。2021年，伴随全球疫情缓解公司业务迅速恢复增长态势，1季度营收创历史新高。
　　三元前驱体业务结构优化成效显著。公司三元前驱体100%产能位于湖北，2020年业务受全球疫情影响实现营收30.86亿元，同比减少48.11%；全年出货量超41450吨，下降30%，但仍位居世界前三。2020年，公司优化三元前驱体业务结构，8系以上高镍产品出货量占比50%以上，尤其是NCA9系超高镍产品出口量超18000吨，同比增长超过35%，实现产品向8系以上高镍的转型升级，有效保证了业务毛利稳定，2020年该项业务毛利率达24.03%。
　　质量升级叠加规模扩张，公司发展前景广阔。①电池材料：募投项目建设进度良好，预计2021年底实现产能18万吨，全年销量10万吨；增持印尼镍资源项目股权，实质性掌握控股权。②废弃物回收：签署年回收处理10万套动力电池和10万辆新能车项目；已与全球超250家整车及电池厂签署电池回收协议；已启动电子废弃物业务独立上市。
　　盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为174.82/218.22/265.31亿元，归母净利润为12.19/17.00/23.03亿元，EPS为0.25/0.36/0.48元，对应PE为33.35/23.91/17.65倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，行业竞争加剧