国海证券-京东方A-000725-业绩预告点评：2021Q1业绩大超预期，面板龙头问鼎全球-210412

　　京东方A(000725)
　　公司发布2020年年报：2020年实现营业收入1355.53亿元，同比增长16.90%，实现归母净利润50.36亿元，同比增长162.46%；同时公司发布了2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润50-52亿元，同比大增782%-818%。
　　投资要点：
　　2021Q1业绩预告大超预期，面板龙头问鼎全球。受益于面板行业景气度持续提升，公司实现业绩快速成长，其中2020Q4公司实现营收406.51亿元，同比增长33.99%，实现归母净利润25.60亿元，同比增长3779%，此外，公司发布业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润50-52亿元，同比大增782%-818%，大超市场预期。2020年公司营业收入按产品拆分来看，四大事业群均实现销售规模增长，其中显示事业实现营业收入1319.71亿元（+16.03%），智慧系统创新事业实现营业收入13.28亿元（+61.72%），智慧医工事业实现营业收入15.22亿元（+12.15%），传感器及解决方案事业实现营业收入1.20亿元（+90.95%）；盈利能力方面，2020年公司实现毛利率19.72%（+4.54pct），实现净利率3.34%（+3.75pct），同比均显著回暖；公司费用整体把控得当，2020年公司期间费用率（不含研发）为8.85%（+0.13pct），同比小幅提升，拆分来看，销售费用率2.31%（-0.2pct）、管理费用率4.58%（+0.09pct）、财务费用率0.24%（+0.13pct）。
　　行业景气度持续高涨，公司核心竞争力凸显，未来持续成长可期。面板价格是面板行业企业盈利水平的风向标，当前供需背景下我们判断面板价格将至少上涨至2021Q3，短期来看，叠加公司部分产线折旧到期的加持，我们判断公司业绩环比增长确定性较高，中长期来看，随着三星的逐步退出，液晶面板行业壁垒进一步提升，公司作为龙头企业综合竞争实力凸显，研发方面，公司2020年研发投入94.42亿元（+7.93%），研发投入占营收比达6.97%，同时公司技术创新成果转换能力优秀，2020年公司新增专利申请超9,000件，在柔性OLED、传感、人工智能、大数据等创新领域新增专利申请超4,500件，新增专利授权超5,500件。我们认为，公司作为全球LCD面板龙头，将持续整合优质资源巩固自身在LCD面板领域的优势，同时通过持续研发和技术创新提升自身在OLED、Mini-LED等新兴显示领域的实力以确保长期竞争力，公司业绩将受益于面板寒冬之后行业持续成长、周期性变弱而持续兑现。
　　盈利预测与投资评级：公司作为液晶面板龙头，将持续整合优质资源以巩固自身在LCD面板领域的优势，同时通过持续研发和技术创新提升在OLED、Mini-LED等新兴显示领域的实力以确保长期竞争力，此外公司持续向物联网方向发力，传感器及解决方案、智慧系统创新创及智慧医工事业等多个事业群获得了较快发展，我们认为公司将在面板寒冬之后分享行业持续成长、周期性变弱带来的长期盈利红利。考虑到行业景气度高涨，我们上调盈利预期，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为210.69（+52.19）/241.50（+39.74）/272.31亿元，对应EPS分别为0.61/0.69/0.78元/股，对应当前PE估值分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险。