西部证券-卫星石化-002648-年报点评：行业高景气带动业绩增长，期待C2项目业绩释放-210414

　　卫星石化(002648)
　　核心结论
　　事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入107.73亿元，同比下降-0.06%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长30.50%，基本每股收益1.52元/股，业绩超预期。
　　2020Q4公司产业链高景气，带动全年业绩增长。公司下游产品主要为丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯等C3大宗化学品，2020Q4行业进入高景气状态，原因主要有三点：1、防疫物资需求带动聚丙烯需求大增；2、国外工厂停工和居家办公需求带来国内下游轻工制品超预期增长；3、国内房地产施工面积走高带动涂料等需求向好。公司Q4单季度毛利率大幅提升至37.7%，为多年来最高水平；公司Q4归母净利润为7.59亿元，同比增长116.4%。
　　公司不断扩张延伸C3产业链。公司拟投资102亿元在独山港区新建80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇装置，预计在2021年11月前开工建设，2024年开始投产运营，建成后公司C3产业链规模又将扩大接近一倍。
　　连云港C2项目即将投产，全年业绩贡献值得期待。公司抓住美国页岩油革命带来的乙烷等轻质原料过剩的机遇，率先布局以乙烷裂解为基础的C2产业链。公司在连云港计划分两期建设250万吨/年乙烯、135万吨/年PE、219万吨EOE和26万吨/年ACN联合装置。项目总投资约335亿元，其中一期125万吨乙烯和下游装置即将投产，2021年业绩释放值得期待。
　　投资建议：我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润32.87/43.44/52.82亿元，同比+97.9%/+32.2%/+21.6%，对应P/E为13.5/10.2/8.4，对应EPS为2.68/3.54/4.30，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不顺利,宏观需求下行，原料供应不顺