国盛证券-鸿路钢构-002541-Q1业绩大增3-3.5倍，盈利能力持续提升-210413

　　鸿路钢构(002541)
　　产能释放叠加政府补助增加，Q1业绩大增3-3.5倍。公司预计2021Q1实现归母净利润1.66-1.87亿元，同增300%-350%，较2019Q1增长145%-175%，符合预期。公司业绩快速增长主要因：1）产能快速扩张与释放，Q1实现钢结构产量68.7万吨，预计增速较高（Q1产量已分别达到2019H1/2020H1的84%/72%），带动公司钢结构销量较快增长（公司为“以产定销”模式），驱动公司Q1营收大幅增长，我们预计Q1实现收入约30亿元（工程业务占比较小），较2019Q1增长40%-50%。2）收到政府补助较多，公司公告Q1合计收到政府补助金额约1.22亿元，我们预计Q1确认政府补助收益约7000万元，对应税后约5000多万元，由此可推测Q1扣非业绩约1.16-1.37亿元，同增338%-418%，较2019Q1增长95%-131%。吨净利方面，若以扣非业绩1.2亿元计，则Q1钢结构吨净利约175元，由于2020Q1数据受疫情影响不具可比性，我们以2019Q1及H1数据做对比，测算2021Q1吨净利较2019Q1及H1均有明显提升，显示公司制造能力持续提升、规模优势不断增强，盈利能力持续提升。
　　行业需求强劲，公司签单、成本转嫁、订单执行能力均不断提升。公司Q1新签销售合同52.4亿元，同增92%；总订单/材料订单分别较2019Q1增长51%/67%，实现超预期增长，显示当前钢结构行业需求持续强劲，同时公司签单能力、成本转嫁能力、订单执行能力均不断提升：1）签单能力方面，2019-2021年Q1同期公司承接万吨以上材料合同分别为3/6/13个，大单数量持续翻倍提升，彰显大客户对公司认可度持续提升。2）成本转嫁能力方面，剔除来料加工业务后，2021Q1公司万吨以上材料合同单价处5826-7924元/吨区间（均价6546元/吨），较上年同期4800-7711元/吨（均价6042元/吨）明显提升（均价提升8.3%），在钢材价格上涨背景下，公司销售合同单吨价格明显提升彰显公司一定的成本转嫁能力。3）订单执行方面，Q1公司实现钢结构产量68.7万吨，已达2020H1产量的72%，2021H1公司钢结构产量有望继续取得较高增速，产能持续快速释放。
　　产能扩张实现商业闭环，规模优势不断强化。公司专注钢结构制造加工，近年来持续扩张钢结构产能、完善生产管理体系，2020年实现平均产能320余万吨，同比增加80万吨，并计划至2022年总产能提升至500万吨。在当前行业需求旺盛背景下，公司依托规模优势，持续提升签单和成本转嫁能力，逐步掌握行业话语权，并依托优异的管理实力快速执行订单，实现产量快速增长，在促进营收与利润快速增长的同时进一步强化规模优势，降低边际成本，持续提升吨净利，实现正向闭环。
　　投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元，EPS分别为2.20/2.81/3.60元（2020-2023年CAGR为33%），当前股价对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。