民生证券-恒力石化-600346-恒力石化2020年年报点评：大炼化等项目产能投放，净利同比增长34%-210413

　　恒力石化(600346)
　　一、事件概述
　　2021年4月13日公司发布2020年年报，营收1524亿元，同比增长51%，归母净利135亿元，同比增长34%，归母扣非净利129亿，同比增长39%。
　　二、分析与判断
　　大炼化等项目产能投放，净利同比增长34%
　　据公司公告，报告期成品油销量470万吨，同比增长49%，化工品销量2039万吨，同比增长127%，PTA销量919万吨，同比增长62%，聚酯销量272万吨，同比增长1.1%。报告期净利大幅增长主要是2000万吨炼化一体化项目较2019年增加了5个月的盈利，150万吨乙烯项目和PTA项目投产等所致。分产品看，与去年同期相比成品油和PTA毛利率分别下滑11.22和11.51个百分点，化工品和聚酯毛利率分别提升2.03和2.08个百分点。展望2021年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求逐步复苏，公司业绩将稳步增长。
　　行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业，持续受益产业链扩张
　　2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨，150万吨乙烯，1160万吨PTA。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略，纵向上推进500万吨PTA项目，横向上加快建设135万吨民用丝等产能，未来公司聚酯产能将达到360万吨。据公司公告，恒力150万吨乙烯项目已于2020年三季度商业化运行，该项目可行性报告预计年化营收243亿，净利43亿；2条年产250万吨PTA项目已于2020年中商业化运行，预计年化营收232亿，净利19亿；135万吨民用丝预计项目建设周期48个月，采取分批投产的方式，预计项目营收年化157亿，净利20亿。此外，公司在PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨的新产能，预计将于2022年中期逐步释放产能，届时公司PBS/PBAT可降解新材料将达到93.3万吨。
　　政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善
　　石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年，中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年，产能利用率约为76%，产能利用率水平较低。2019年11月6日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。
　　三、投资建议
　　预计公司2021~2023年EPS分别为2.32元、2.51元、2.69元，对应PE分别为12.4倍、11.4倍、10.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为34倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　成品油及化工产品价格下跌；公司产能投放速度放缓。