民生证券-雷赛智能-002979-雷赛智能2020年报及2021一季度业绩预告点评：业务多点开花，管理提效成果显著-210412

　　雷赛智能(002979)
　　一、事件概述
　　4月7日，公司发布年报，2020年度实现营收9.46亿元，同比增加42.69%；归母净利润1.76亿元，同比增加63.55%；基本每股收益0.90元。其中，2020Q4实现归母净利润3145万元，同比下滑15.10%，环比下滑38.87%。公司同时发布2021年一季度业绩预告，预计2021Q1盈利5500-6500万元，同比增长94.78%-130.20%。
　　二、分析与判断
　　步进系统业务高速成长，控制技术类业务取得较大突破
　　（1）步进系统类业务增长迅速，凭借步进产品系列持续拓宽和应用场景持续增多，高端总线型步进系统和闭环步进系统大幅度增长，全年实现收入4.95亿元，同比增长50.82%；公司通过优化步进算法和功能，实现产品附加值持续提高，毛利率同比提升2.25%，达到43.58%。（2）控制技术类业务稳健增长，全年实现收入1.48亿元，同比增长28.99%；毛利率72.42%，同比提升2.01%。其中，高速总线卡、运动控制器等系列产品和整体解决方案在5G、半导体、3C等行业的推广取得较大的突破，PC平台总线控制领域的优势地位进一步增强。此外，PMC600系列中型运动控制PLC、以及mPLC系列小型运动控制PLC等产品成功研发，有望快速贡献收入增厚利润。
　　产品迭代升级叠加全球疫情影响减弱，伺服系统业务有望快速扩张
　　伺服系统类全年实现收入2.14亿元，同比增长38.20%。交流伺服方面，公司2019下半年推出的L7系列交流伺服系统产品，稳定性和竞争力大幅提升，在电子、光伏、物流等行业成功应用，实现收入同比增长81.10%；同时在2020年再次迭代推出L8系列产品，设备运行效率、控制精准度、使用便利性等方面大幅升级，性能指标达到国际一流水平，例如产品速度环响应带宽已经达到日系产品主流的3.2kHz，有望在更多客户和行业中批量应用。低压伺服方面，广告喷印设备以海外市场为主，受疫情影响业绩下滑23.74%，今年有望随全球疫情控制向好企稳回升。
　　PMI持续位于高位印证周期向上趋势，全年业绩有望保持高增
　　去年公司大力开拓了光伏、锂电、物流、激光切割领域等多个大客户和大项目，叠加3C、雕刻、喷印等传统行业需求快速复苏，全年实现较好的业务增长。今年3月制造业PMI为51.9%，环比上升1.3%，略低于去年11月的高点52.1%，连续13个月位于扩张区间，印证本轮工控行业周期延续上行趋势，公司全年业绩有望保持高增。
　　期间费用率大幅下降，现金流增长较好
　　公司内部管理提效和供应链管理优化效果显著，期间费用率同比下降6.36%至22.13%。其中，销售费用率7%，同比下降2.85%，管理费用率6.47%，同比下降2.15%，体现费用管控较好。研发费用0.87亿，同比增长32.39%，研发费用率9.24%，同比下降0.72%。财务费用率为-0.58%，同比下降0.64%，主要是利息收入增加。经营活动产生的现金流量净额为1.14亿元，同比增加57.11%，与盈利增长基本匹配。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.02、4.26、5.73亿元，同比增长71%、41%、34%，EPS为1.45、2.05、2.75元，对应2021-2023年28、20、15倍PE。参考工控自动化(申万)指数67倍PE(TTM)，考虑到公司的高成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。