天风证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2019营收保持增长，研发力度加大未来可期-200329

　　2019年实现营收2.73亿美元，同比增长18.4%
　　公司发布2019年全年业绩公告，2019年实现营业收入2.73亿美元，同比增长18.4%。公司整体毛利率为65.95%，较去年略有下降。由于公司大量投资研发及人才储备，公司2019年实现亏损1.18亿美元，经调整后净亏损（不包括以股份为基础的付款开支）为1.07亿美元。销售开支、行政开支、研发开支分别为0.70亿美元、0.55亿美元、1.86亿美元，同比增长81.4%、36.2%、151.0%，占营收比例为25.6%、20.1%、68.1%。
　　四大业务板块支撑营收增长
　　公司主营业务板块主要分为四大部分：生命科学服务及产品、生物制剂开发服务、工业合成生物产品和细胞疗法。分业务板块来看，生命科学服务及产品产生营收1.70亿美元，同比增长20.9%，占总营收的62.3%，主要是由于镇江生产设施连同多肽业务的自动化生产线完全投入使用，提高了产能进而增加了定制多肽市场的市场份额。
　　生物制剂开发服务产生营收0.22亿美元，同比增长8.7%，占总营收的8.2%，主要是完成双特异性单域抗体（SMAB）平台的许可转让和协作交易所带来的。
　　工业合成生物产品产生营收0.23亿美元，同比增长30.5%，占总营收的8.5%，主要是推出了创新型产品，升级市场策略，加大力度融入市场。
　　细胞疗法产生营收0.57亿美元，同比增长11.2%，占总营收的21.0%，主要是由于与杨森合作开发JNJ-4528所带来的确认合约收入。
　　研发投入增幅巨大，未来业绩增长可期
　　2019年公司研发投入1.86亿美元，同比增加151.0%。主要是针对细胞治疗分部中CAR-T项目进行投资，以及引进了高水平的研发人才和参与若干新研发项目，未来这些将成为公司业绩增长的主要动力。
　　公司建立了4个主要平台，受托研究机构（CRO）平台、生物药品合同开发及生产组织（CDMO）平台、工业合成产品平台（Bestzyme）和综合性全球细胞治疗平台（传奇）。其中CRO平台是公司产生收益的坚实稳定的基础，而在CDMO平台中，GMP设施在按部就班建设中，并分阶段交付使用，传奇目前主打产品就是JNJ-4528，该产品可能对复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者具有深入持久的抗肿瘤疗效，且安全性可控。
　　JNJ-4528是正在开发的一款B细胞成熟抗原（BCMA）嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）疗法。2019年4月，JNJ-4528获得欧洲药品管理局（EMA）优先审评认定。美国FDA也已授予JNJ-4528突破性疗法认定（BTD）。预计这一项目在2020年内将获得美国或中国的试验性新药（IND）批准。
　　维持“持有”评级
　　金斯瑞是一家备受认可的生命科学研究与应用服务及产品供应商，将自有技术应用于多个生命科学研究领域。未来随着逐步收获的研发成果，业绩增长指日可待，我们预测2020/2021年，公司营收为3.20/3.80亿美元，增长率为16.9%、18.9%，维持“持有”评级。
　　风险提示：外汇风险、信贷风险、产品研发失败风险等