东吴证券-长城汽车-601633-3月批发同比+84%，业绩表现靓丽-210408

　　长城汽车(601633
　　公告要点： 长城汽车 3 月产量 110058 辆，同比 2020 年+86%，环比+29.49%；批发 110736 辆，同比 2020 年+84%，环比+24.35%。哈弗系列产量 67484 辆，同比 2019 年 -5.76%，销量 67187 辆，同比 2019 年-4.79%。 WEY 系列产量 8563 辆，同比 2019 年-18.06%，销量 8499 辆，同比 2019 年-17.06%。长城皮卡产量 21255 辆，同比 2019 年+41.13%，销量 22001 辆，同比 2019 年+ 46.62%。欧拉产量 12756 辆，同比 2019年+79.56%，销量 13049 辆，同比 2019 年+85.59%。长城汽车 3 月出口8052 辆，同比 2019 年+36.04%。
　　Q1 累计产销同比 2019 涨幅较大，海外市场及欧拉/皮卡高增长。 长城2021 年 Q1 累 计 产 批 为 33.3/33.9 万 辆 ， 分 别 同 比 2019 年+16.7%/+19.36%，涨幅较大，核心原因为新一轮产品周期放量，基本符合预期。 Q1 海外总销量 2.8 万辆，同比 2019 年+128.38%， 同比 2020年+115%， 表现靓丽。 其中， 3 月俄罗斯市场实现强劲增长，同比+77%。具体车型来看，长城皮卡 Q1 产销同比 2019 年依次为+54.05%/+62.72%，长城炮 Q1 销量为 32255 辆，同比+166.8%；欧拉品牌 Q1 产销同比 2019年为+112.86%/+117.67%，远超公司整体。随 Q2 摩卡、拿铁、玛奇朵以及哈弗赤兔等上市， H6 国潮版继续放量， 公司产品矩阵进一步完善，销量强劲涨势可期。
　　长城 3 月小幅去库。 根据我们自建库存体系显示， 3 月长城汽车企业库存当月-678 辆，企业库存累计-29061 辆（2017 年 1 月开始），小幅去库。分品牌来看，哈弗品牌企业当月库存-297 辆，皮卡当月库存+746 辆，wey 当月库存-64 辆，欧拉当月库存 293 辆。
　　长城 3 月下折扣率微幅增加： 根据我们自己按价格数据库显示， 3 月下长城总体算术平均折扣率为 8.17%，环比+0.25pct。重点车型来看，第三代哈弗 H6 折扣率 3.73%，环比+0.51pct，成交价环比降低 680 元；第二代 H6 折扣率 14.45%，环比+0.08pct，成交价环比下降 102 元。哈弗大狗折扣率 3.71%，环比+0.46pct。
　　盈利预测与投资评级： 看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。 我们维持长城汽车 2021-2023 年归母净利润分别为111/144/180 亿元的预期， 分别同比+106.5%/+30.0%/+25.2%，对应 EPS分别为 1.21/1.57/1.96 元，对应 PE 为 27/21/17 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。
　　 风险提示： 若疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV价格战超出预期