方正中期期货-商品期权市场策略季报-210405

　　要点：
　　2021 年一季度，商品市场整体呈现冲高回落态势，化工、有色、黑色表现亮眼。受此影响，期权市场交投也十分活跃， 一季度总成交量累计达到 4462万多张，同比增长约 150%。其中豆粕期权成交量 1041 万手，占比达到 23.34%，位列第一。甲醇、PTA 分列二三位，成交量分别为 592 万和 408 万；3 月底总持仓量达到 282.7 多万张，同比增加 55.6%左右。其中，仍然是豆粕位列第一，期权持仓量 73.9 万，占比达到 26.15%。玉米、甲醇分列二三位，持仓量分别为 45 万和 32 万；累计成交额达到 540 多亿元，同比增加约 174%。其中，铁矿石期权跃居第一位，成交额 83 亿，占比达到 15.46%。豆粕、橡胶分列二三位，成交额分别为 80 亿和 69 亿。在波动率方面， 一季度各品种商品期权隐含波动率一直处于高位。买方成本大幅上升。短期搏方向的投资者，仍建议构建价差策略，降低 Vega 风险。
　　宏观市场方面， 前两月全球货币宽松的政策基本保持不变， 但随着新冠疫情新增确诊人数下降，疫苗接种推进，市场对经济复苏、通胀回升的预期高涨。全球各经济体货币政策出现分化。 美债遭遇疯狂抛售，收益率大幅走高，美元指数冲破 93 美元关口。这也造成 3 月商品整体的回调。美联储多位官员则出来安抚市场，称收益率上升是经济乐观信号，无需过度担忧。此外，拜登推出大规模基建计划及提高企业税等措施，其进一步影响仍待观察。 国内方面，经济延续复苏增长态势，3 月 PMI 超市场预期，经济延续扩张的态势，但却引起市场对流动性边际收紧的担忧。 我国官员则多次强调货币政策不大可能发生急转弯， 将以我为主，保持定力。 总的来说，目前全球疫情好转，疫苗接种加速，提振需求前景，通胀预期也起，大宗商品在 3 月调整过后仍有机会。 操作策略上，方向性投资者，建议构建价差策略，降低 Vega 风险，重点仍关注化工、有色的期权品种。另外，在通胀预期上升的背景下，黄金后续有望走升。可利用卖出看跌期权策略，把握当下的抄底机会。 此外，大商所和郑商所 5 月合约即将到期，投资者要注意风险。